公司业绩低于预期。报告期内，公司的营业收入保持稳定增长，公司仍积极拓展国外市场，国外收入首次超过国内收入，达4.36 亿元，同比增长41.09%，占总营收的比重为52%。同时由于公司产品国外销量增加，利润增大，国外所得税税率较高，使得公司本期的所得税大幅增长，致使净利润同比降低，这也是公司业绩普遍低于市场预期的原因所在。另外，公司的综合毛利率为27.12%，同比增长约3 个百分点；期间费用控制良好，期间费用率基本与去年持平。

    SIM 卡仍是公司收入的主要来源，高端智能卡成盈利新亮点。报告期内，公司SIM 卡的出货量和市场占有率在国内继续保持第一，同时SIM 卡仍是公司收入的主要来源，2010 年实现收入6.55 亿元，同比增长16.53%，占总营收的76.84%。报告期内，SIM 卡的销售价格平均降幅超过16%，公司通过加大自主研发产品的比例及增加高附加值产品推向市场等措施，有效的控制了该产品的毛利率水平，毛利率同比增长3 个百分点，达23.37%。由于空中充值和网上充值占据主流，公司充值卡产品的销量骤然下滑，收入同比减少51.16%，未来该产品销量将会继续萎缩。其他产品主要是公司高端智能卡，如EMV 卡，移动电视卡，社保卡等，实现营业收入1.43 亿元，同比增长41.83%，且毛利率较高，达45.20%，该业务逐渐成为公司的盈利亮点。

    未来两年业绩有望爆发。2011 年我国将全面推广金融IC 卡应用，启动全国范围的芯片卡迁移，这也意味着2011 年国内金融IC 卡将放量发行。据行业数据统计，过去五年间国内IC 卡的累积发行量仅有900 万张，今年国内IC 卡发卡量约5000 万张，其中工行计划发行约2000 万张。公司也新入围了工行等两大行的供应商。故EMV 卡的迁移将给公司带来巨大的发展空间。另外，随着三网融合、物联网的发展，移动电视卡、移动支付等的发展也将给公司的发展提供较大的空间。

    业绩预测与估值。预计公司2011、2012 年EPS 分别为0.27 元、0.42元，对应11、12 年PE 分别为90 倍、58 倍。我们给予“中性”评级。

    鉴于公司涉及行业热点较多，故可关注其波段性机会。