2009 年公司实现营业收入7.64 亿元，同比减少8.9%；营业利润2,047 万元，同比减少32.9%；归属母公司所有者的净利润3,139 万元，同比减少25.4%；摊薄每股收益0.16 元，低于我们0.25 元的预期，也大幅低于市场预期。第4 季度营业收入2.15 亿元，同比增长1.5%；归属母公司所有者的净利润405 万元，同比减少21.9%，摊薄每股收益0.02 元。年度分配预案为每10 股派3 元（含税）。

    国内外业务经营遭遇困境，下半年好转。09 年营业收入的下滑主要是由于国内外经营环境欠佳，加之竞争进一步加剧造成的：（1）国内收入同比略减少1.1%，但海外收入下滑更为严重，主要是由于亚洲区域收入同比减少22.4%，国内收入比重已经由08 年52.4%上升到了09 年的58.5%；（2）收入占比40%的亚洲区域业务毛利率同比下降1.2个百分点至27.1%，国内业务毛利率同比下滑1.8 个百分点至20.8%。公司09 年下半年经营好转，海外收入同比减少13.7%，降幅较09 年上半年收窄16 个百分点；国内收入同比增长4.8%，而09 年上半年为同比减少6.6%。

    第4 季度利润率水平提升。09 年第4 季度公司营业收入保持了稳定，未出现同比大幅下滑，综合毛利率23.8%，同比提升0.9 个百分点，环比提升1.9 个百分点，我们认为主要原因是公司面对市场机遇，推进产品结构调整，RF-SIM、3G 大容量USIM 卡以及社保卡等高毛利率产品实现收入。公司作为中国移动SIM 卡的主要提供商，受益于3G 用户增长，同时2010 年中国移动已将手机支付业务考评纳入KPI 指标，手机支付推广力度将加大，公司作为RF-SIM 卡的主要提供商也将因此受益。

    预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.28 元、0.41 元，较前期预测分别下调0.09元、0.12 元，动态市盈率分别为68x、47x，估值水平较高。2010 年公司海外业务有望持续复苏，同时国内新产品销量有望呈现快速增长，因此维持“增持”评级。