公司年报显示，2008年公司实现营业收入8.39亿元，同比增长8.7%；营业利润4,232万元，同比下降28%；实现归属母公司净利润4,205万元，同比增长3%；EPS为0.274元，基本符合我们预测。无分红及转增股本预案。

    海外业务快速增长，弥补2008境内需求不足短板。（1）海外市场增长迅速。2008年公司实现海外收入3.98亿元，同比增长35.5%。主要原因：虽然境内卡类产品市场竞争激烈，生产规模大、成本低，但在海外市场（主要是南亚、东南亚等地区）具有较强的竞争力。在出口的各种卡中，芯片卡和金融卡收入分别同比增加66.8%和73.7%。（2）2008年度实现境内收入4.36亿元，同比下降6.3%。主要原因：①2008年国内手机智能卡（含SIM、UIM、USIM卡）消费市场由于运营商重组，定制需求受到一定抑制；②“网络在线支付”兴起，公司充值卡业务收入同比下降11.2%；③国内第二代智能居民身份证换发接近尾声，二代证收入同比下降75%。

    2009年和2010年公司总业务收入或将呈快速发展态势。

    （1）公司2008年收入占比78.3%的智能卡业务，2009年和2010年境内外智能卡业务收入将保持同比30%以上增速。①公司在孟加拉国智能卡生产线有望与2009年中期达产，届时将提高南亚地区智能卡供货能力，提高境外收入；②电信运营商重组基本结束，三大运营商都加大了3G移动通信业务资本项目开支，公司的最主要客户——中国移动已经确立未来三年TD投资1,500亿元和三年内TD用户达到5,000万户的目标。随着三大运营商3G网络的陆续开通，我们估计双模手机，3G智能手机等需求将在2009年下半年开始出现快速成长，运营商智能卡定制也将随之增加，并呈现大容量，智能化特点。

    （2）充值卡、二代证市场规模继续萎缩，海外金融卡市场有望在取得突破。①网络渗透率不断提高，“网络在线支付”成为趋势，充值卡收入难有提升；②国内第二代智能居民身份证换发基本结束，估计2010年公司基本淡出二代证市场；

    ③新增业务中金融卡业务有可能继续在海外取得突破。2008年实现海外金融卡销售收入1,509万元，同比增长74%；国内市场已被恒宝股份、金邦达、黄石捷德、北京中钞四家公司共同占据市场90%份额，竞争格局稳定，突破难度较大。

    2008 年度期间费用率同比增加5.18 个百分点，至19.22%，2009 年将保持稳定。（1）销售费用率同比增加2.16 个百分点，至7.77%。主要原因：海外市场销售占比不断上升，与海外业务相关的运费、差旅费用、销售佣金都有快速提高。

    随着2009 年国内市场需求增加和孟加拉国智能卡生产线的投产，相关费用率将保持稳定，并有所下降。（2）管理费用率同比增加1.56 个百分点，达9.92%，其中包含研发费用率4.34%（提高0.1 个百分点）。主要原因是公司为了扩大市场规模，员工人数有所增加，2008 年底公司在册员工1,809 人，扣除销售人员和生产工人1347 人，剩余462 人，同比增长11%。（3）财务费用率同比增加1.46个百分点，至1.53%。主要是由于公司主要以美元和欧元结算，出口汇兑损失较多。

    营业外收支大幅增长，不具有持续性。（1）2008年实现营业外收入1,818万元，同比增加287%。主要是由于出口比例上涨，实际收到的增值税超税负返还及政府补助增多所致。（2）2008年实现营业外支出126万元同比增加379%，主要由于捐赠支出增加，其中：因汶川地震向灾区捐赠50万元，向新农村建设捐赠30万元。

    盈利预测与评级：我们预测2009 年和2010 年公司的收入和利润增速有望逐步提高。预测2009 年-2010 年EPS 为0.37 元和0.55 元，以2009 年3 月31 日收盘价8.11 元计算，对应动态市盈率为22 倍和15 倍，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：（1）国内SIM市场竞争激烈，产品价格下降风险；（2）海外市场需求的不确定性。