业绩概述: 2012年一季度，公司实现营业收入1.11亿元，同比增长83.23%；营业利润1471.03万元，同比增长997.45%；归属母公司所有者净利润417.22万元，实现扭亏（上年同期为亏损36.32万元）；基本每股收益0.01元。

    业绩大幅增长主要由于去年同期结算项目较少。期末预收账款1.11亿元,较期初下降20.6%。期内销售商品、提供劳务收到的现金为5777万元，同比下降32.6%。

    短期资金压力大幅提高：期末剔除预收账款后的资产负债率为43.26%，同比提高14.64个百分点；账面货币资金1.68亿元，货币资金/（短期借款+一年内非流动负债）为0.93倍，去年同期为8.62倍，短期资金压力大幅加大。

    2012年业绩锁定性一般： 期末预收账款1.97亿元，同比下降18.1%，2012年业绩锁定性弱。2012年公司计划实现合同销售额不低于5.9亿元，主要预售维埃拉三期“碧水岸”（建筑面积19.47万平方米）及珠海世荣名筑项目（建筑面积11.5万平米），“ 碧水岸” 项目计划于2012年底前交楼，世荣名筑计划于2013年交楼。

    定向增发撤回：09年公司计划增发1.01亿股收购珠海市世荣实业公司23.75%股权。8月20日公司接到有关部门通知，公司定向增发不符合国家宏观调控政策要求，公司撤回了申报材料。注入资产包含权益项目储备约80万平米。

    可售项目相对充足：期末存货17.2亿元，占总资产的68.8%。公司主要项目为控股76.25%的里维埃拉，目前主要销售、建设三期、四期92.5万平米；09年12月份公司竞得珠国土储2009-06、07地块，持股比例38.13%，约增加权益面积15万平米；2011年3月份招标获得珠海市斗门区（世荣名筑）项目，增加面积11.5万平米，明年即可销售；参股华发水郡38.13%股权，权益建筑面积14.8万平米。项目相对充足。

    我们之前预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.24元、0.31元，按最新收盘价格测算，对应动态市盈率分别为31倍、24倍。

    维持“中性” 的投资评级。

    风险提示：资金压力加大；项目销售不顺利。