2023Q2 公司实现营收27.98 亿元，同比+15.43%，环比-1.96%；归母净利润4.76 亿元，同比+119.35%，环比+28.31%；扣非归母净利润1.19 亿元，同比+561.11%，环比+13.33%。公司二季度整体经营表现符合预期，归母利润超预期。展望今年，公司主业盈利已经开始恢复，数字能源业务、算力业务战略日益清晰，维持“买入”评级。

    　　成本因素转好，资产出售增厚盈利。上半年公司实现营收56.27 亿元，同比+11.87%；归母净利润8.01 亿元，同比+106.88%；扣非归母净利润2.23 亿元，同比+91.25%。其中，2023Q2 实现营收27.98 亿元，同比+15.43%，环比-1.96%；归母净利润4.76 亿元，同比+119.35%，环比+28.31%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+561.11%，环比+13.33%。公司上半年营收恢复增长，主要受益于煤炭、天然气等成本下降，公司热电联产恢复正常生产。上半年公司归母利润超预期，除了主业利润恢复正常外，还同步受益于出售多个电站资产获得的投资收益。

    　　清洁能源出货量逐渐恢复，数字能源业务转型升级。清洁能源业务方面，截至上半年末，公司并网运营总装机容量为2903MW，其中燃机热电联产1777MW，风电744MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产266MW。单从上半年来看，公司结算汽量677.7 万吨，同比-4.66%；结算电量49.0 亿千瓦时，同比+0.12%；完成垃圾处置量110.7 万吨，同比增+8.65%。数字能源业务方面，公司升级原有移动充换电业务，以“光储充换售”一体化赋能“固定+移动”新型电力系统服务商业务，上半年已经和吉利、福田、宁德等合作，多个项目现金流转正，并且截至上半年已运营及在建乘用车综合能源站81 座，商用车运营及在建49座，合计130 座。算力方面，公司规划2 年内投资50 亿建设15 个算力中心，目前第一个项目苏州相城项目进展顺利，并与苏州市合作建设启动国内首个能源算力中心，提升“电力+算力”核心竞争力。

    　　主业盈利开始恢复，财务费用控费效果较好。上半年公司整体毛利率为17.81%，同比+0.14pct，其中二季度毛利率为18.8%，同比/环比+2.1/2.1pcts，主要因为热电联产原材料成本下降。上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.1%/5.9%/0.2%/5.6%，同比+0.4/+1.4/+0.0/-3.0pcts，其中财务费用率降低较多，主要是因为融资结构和渠道的调整。上半年公司归母净利率为14.2%，同比+6.5pcts，扣非净利率为4.0%，同比+1.6pcts。

    　　风险因素：换电全国推进不达预期；热电联产建设不达预期；天然气成本上行等。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑中报归母利润超预期，我们上调公司2023-2025年EPS 预测为0.77/0.90/1.05 元（原预测为0.67/0.83/0.95 元），当前股价分别对应2023-2025 年16/13/11 倍PE。公司以热电联产起家，与其母公司一起为国内民企能源企业龙头，传统主业经营稳健，换电业务资源禀赋强，业务战略聚焦清晰，有望优先享受国内换电行业保有量提升。参照特锐德、瀚川智能等可比公司约2023 年38 倍PE 估值情况（Wind 一致预期），考虑公司换电成长性较高但原有主业已经成熟，给予2023 年25 倍PE，对应目标价19 元，维持“买入”评级。