事件：

    2021 年，公司实现营业收入113.14 亿元，同比下降0.71%；实现归母净利润10.40 亿元，同比增长21.80%。

    投资要点：

    在手风电运营规模大幅提升。截至2021 年12 月31 日，公司并网总装机容量为3777.44MW，其中：燃机热电联产2437.14MW，风电832.3MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW；并网风电装机容量同比增加307.9MW。由于俄乌冲突、停止澳煤进口等因素影响，国际天然气价格屡创新高，煤炭价格持续高位运行，短期抬升燃煤热电联产和燃机热电联产项目成本；风电项目无燃料成本，运营规模大幅增加有助于提升公司利润，弥补了燃料价格上涨带来的负面影响。

    换电业务加速推进，打造绿电、换电、储能生态闭环。公司聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，携手吉利、宁德时代、地上铁等头部企业，重点布局九大区域发展换电业务。2021 年，公司完成5 座乘用车换电站建设，1 座商用车换电站建设。2022 年，换电站建设加速推进，目前已建成乘用车换电站9 座，商用车换电站4座。2022 年3 月，公司公告完成定增募资37.65 亿元，中金协鑫碳中和百亿产业投资基金首期不超过45 亿元正式落地，将主要用于新能源汽车换电站建设项目，打造绿电、港站、车、电池、储能生态闭环。

    布局上游矿产资源，提升移动能源业务协同能力。2022 年1 月，公司全资子公司协鑫珩能与和宸盈佳、世纪天盛签署《合作框架协议》，锁定上游矿产资源，为公司移动能源业务做好资源保障。

    盈利预测和投资评级 我们认为，公司在手项目储备充足，短期能源价格走高压制公司利润，中长期或有所好转；同时移动能源业务有望加速落地，打开新成长空间。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为12.95/17.30/22.63 亿元，对应 PE 为20/15/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 在手清洁能源项目落地进度不及预期；换电站建设进度不及预期；天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；弃风限电风险；疫情反复导致用电、用汽需求不及预期风险。