事件：公司发布2021 年三季报，前三季度公司实现营收85.41 亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润8.05 亿元，同比增长25.91%；第三季度公司实现营收24.67 亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润3.1 亿元，同比增长6.2%；实现扣非归母净利润1.06 亿元，同比下降57.68%。

    　　燃料价格持续高企，公司三季度清洁能源业务承压

    今年以来煤炭和天然气价格持续上涨，三季度燃料价格明显高于同期，影响了公司热电联产机组的盈利能力，三季度单季公司毛利率为21.28%，同比减少5.56pct。同时受限电影响，公司热电联产机组发电量和供热量均受到影响，三季度单季收入出现下滑。随着国家出台政策对能源价格进行调控以及市场电综合电价在四季度进一步上涨，公司能源业务的业绩有望企稳回升。

    　　深耕绿色清洁能源运营，计划未来5 年新增装机3.5-4GW

    公司深耕绿色能源运营，大力发展风电、热电联产业务。截至2021 年上半年，公司并网总装机容量为4197.64MW，其中：燃机热电联产2797.14MW，风电892MW，生物质发电60.5MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。2021H1，公司新增装机容量517.6MW，接近去年全年新增装机规模，其中：燃机热电联产150MW，风电367.6MW。根据公告，公司计划未来5 年新增装机3.5－4GW，力争十四五期间清洁能源的装机容量翻倍，为业绩增长提供动力。

    　　移动能源业务稳步推进，未来市场广阔

    　　自今年3 月公司切入电动车换电服务赛道以来，公司持续推进移动电源业务。公司近期公布了50 亿元的定增预案，其中33 亿元将用于电动车换电站项目，计划2 年内建设485 个换电站。目前公司自主研发的首座重卡换电站已投入测试，同时与三一电动重卡、江苏省国网电动等众多车企及配套企业达成了战略合作协议，为公司项目落地提供了基础。9 月1 日，公司通过“十城百站”集中签约5 家企业，计划明年6 月在10 座城市完成170 座换电站的建设，此外公司计划在“十四五”期间投建6000 座换电站，业务规模有望迅速扩大。

    　　双碳背景下，电动车行业步入快车道，今年以来电动车销量屡创新高，根据近日国务院发布的《2030 年前碳达峰行动方案》，2030 年我国电动车渗透率达到40%，保守预计2030 年我国电动车销量有望达到1000 万辆。目前新能源汽车续航问题是限制行业发展的重要原因，而换电服务有望解决这一痛点，行业前景广阔，换电业务有望成为公司业绩增长的第二引擎。

    　　盈利预测：短期来看，公司清洁能源项目充足，装机规模的持续增加带动了业绩发展。长期来看，公司大力开拓移动能源业务，未来发展空间广阔，有望成为公司第二业绩增长点。预计公司21 至23 年实现归母净利润9.8亿元、11.58 亿元、13.11 亿元，对应PE 20.0x、16.9x、14.9x，维持增持评级。

    　　风险提示：天然气、煤炭采购价格可能高于预期；下游用电用气需求可能下降；综合能源拓展业务不及预期；电动车发展不及预期。