公司介绍：专注热电联产业务20 年，业绩步入快速增长期协鑫能源科技股份有限公司（002015.SZ， 简称“协鑫能科”）总部位于苏州工业园区，系协鑫（集团）控股有限公司旗下控股企业，是国内领先的清洁能源综合服务商。公司的主营业务是清洁能源发电、热电联产及综合能源服务，主要产品是电力和蒸汽。2020 年公司营收113.06 亿元，同比增长3.74%；归母净利润8.02 亿元，同比增长44.80%。

    　　2021 年一季度，公司营收27.81 亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.55 亿元，同比增长72.35%。近3 年来公司业绩增速明显加快，2018-2020，公司营收由81.63 亿元增长到113.06 亿元，CAGR=17.68%；归母净利润从3.32 亿元增长至8.02 亿元，CAGR=55.44%。

    　　行业空间：全国用电量稳步增长；换电千亿规模正在形成2020 年全国全口径发电量为7.62 万亿千瓦时，比2019 年增长4.05%，自2008 年以来CAGR=6.83%;2020 年全国用电量为7.51 万亿千瓦时，同比增长3.62%，自2008 年以来CAGR=6.73%；2019 年我国6000千瓦及以上电厂供热量为49.25 亿吉焦，同比增长2.47%，自2008 年以来的CAGR=6.37%；2020 年我国发电装机量为22 亿千瓦，同比增长9.48%，是2016 年以来的最高增速，2008-2020 我国发电装机量CAGR=8.88%。

    　　双碳目标的提出使清洁能源占比加速提高。习近平主席提出到2030 年，国内生产总值二氧化碳排放将比2005 年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右的目标。2020 年我国非化石能源装机量达到9.8 亿千瓦，同比增长16.10%，占当年总装机量的44.8%；预计2021 年非化石能源发电装机容量达到11.2 亿千瓦左右，同比增长14.29%，占当年总装机量的47.30%。

    　　国内电动汽车保有量持续增长，换电领域千亿市场规模快速形成。我国新能源汽车行业在过去几年内经历了飞速的发展，正在从萌芽期向成长期迈进，其保有量在5 年间增长了9 倍有余。中国电动汽车百人会副理事长兼秘书长张永伟表示， 2030 年前后中国电动汽车的保有量在8000 万辆的规模区间。车、电分离或成未来方向，伴随电动车保有量快速增长，换电站市场规模或将于2025 年突破千亿。

    　　竞争格局：热电联产地域性强，格局分散；综合能源服务处于起步阶段热点联产本身特质决定行业分散特性：热电联产行业属于公用基础设施行业，上网电量按照“以热定电”原则确定，供热量决定年度上网电量计划。同时，由于热力在传输中存在耗损，长距离热力传输不经济，供热业务呈现区域性分布的特点，尚未形成全国性的大型供热集团。且根据国家规定，在一定的供热半径内不重复规划建设热电联产项目。因此，热电联产项目的先发优势会为企业创造区域排他性优势。

    　　换电领域新蓝海，巨头纷纷看好，推广换电模式需推进标准化建设：随着换电模式逐渐被认可，已有多家企业表示，将开展换电模式的研发及布局。东风、蔚来、奥动等企业纷纷切入换电赛道。目前换电领域占比最大的奥动计划5 年内完成10000 座换电站投建。中国汽车工业协会秘书长助理兼技术部部长王耀表示，促进换电模式发展，首先要加速电池的标准化。

    　　核心竞争力：大力发展清洁能源，进军移动能源服务领域自成立以来，公司聚焦长三角、珠三角、京津冀等经济发达地区，服务热用户1500 余家，其中包括三星、富士康等多家世界五百强企业，用户覆盖医药、化工、制造等行业。

    　　协鑫在储能、发电等领域都有强大的布局，这使得其可以在电力供应价格上有优势。公司拥有低电价成本的离线换电、电量集中采购、风光储一体化供电及车辆与换电站之间的精准匹配等优势，在换电站上进行布局，将实现其生产电、储存电再到销售电的业务自我的循环，有助于打造业务闭环。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年的营业收入分别为13767.48 百万元、16541.92 百万元、20265.38 百万元，归母净利润分别为1028.72 百万元、1349.05 百万元、1694.72 百万元，对应2021-2023 年的PE 为10.68X /8.14 X /6.48 X 。考虑到协鑫能科自身实力和新业务领域拓展能力，给予协鑫能科2021 年18 倍P E，对应股价为13.68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行，市场需求下滑；电价下调；政府收紧新项目审批；燃料价格波动等风险。