事件：2020 年10 月26 日，公司发布2020 年三季报，公司9M20 营业收入81.64 亿元，同比+4.47%，归母净利润6.33 亿元，同比+46.92%；3Q20 营业收入28.37 亿元，同比+3.00%，归母净利润2.79 亿元，同比+71.93%。

    　　发电量稳健增长，毛利率进一步改善。截至9M20 公司已并网装机容量为3383.14MW，其中燃机热电联产2572.14MW，风电327.5MW，生物质发电60.5MW，垃圾发电91MW，燃煤热电联产332MW；完成结算电量115.2 亿千瓦时，同比+14.6%；完成结算汽量1071.3 万吨，同比-1.15%；完成垃圾处置量106.4 万吨，同比+8.2%。 3Q20 毛利率27.84%，环比下降0.92pct，同比下降7.16pct。

    　　拟发行基础设施公募REITs，有助于盘活存量优质资产。公司拟选取的标的资产为位于江苏省的南京燃机热电联产项目、如东燃煤热电联产项目，实际运行装机容量分别为360MW、30MW，根据第三方机构初步评估结果，此次拟入池资产的评估价值约为27-31 亿元（待定）。REITs 发行有助于盘活存量优质资产，进一步投入基础设施建设。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司为多源清洁能源供应商，在手项目充足，协鑫智能完成资产重组注入，23.2 亿再融资方案有序推进有望缓解公司资金压力。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.64/8.53/9.26亿元，同比增速38%/12%/9%，对应10 月28 日收盘价PE 估值分别为10.3/9.2/8.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：燃料价格大幅上行，下游用能需求不及预期，再融资进度不及预期。