投资要点

    事件：2020 年8 月12 日，公司发布2020 年中报，公司2020 年上半年实现营业收入53.27 亿元，同比+5.28%，归母净利润3.53 亿元，同比+31.77%；公司2020 年二季度实现营业收入28.10 亿元，同比-2.47%，归母净利润2.64 亿元，同比+11.86%。

    经营数据稳健增长，降本增效持续进行。收入端：发电量及垃圾处置量稳健增长。截至1H20 公司已并网装机容量为3170.64MW，其中燃机热电联产2497.14MW，风电215MW，生物质发电60.5MW，垃圾发电66MW，燃煤热电联产332MW。1H20 公司结算电量77 亿千瓦时，同比+19.8%；结算汽量663万吨，同比-3.9%；垃圾处置量71.5 万吨，同比+12.4%。成本端：降本增效持续进行。1H20 公司毛利率22.39%，同比+2.47pct。1H20 期间费用率10.69%，同比-0.18pct。

    拟再融资23.2 亿开发风电项目，关注再融资进程。2019 年8 月，公司公告再融资方案（2020 年3 月发布修订稿），拟募资不超过23.2 亿元用于江苏泗洪项目（75MW）、江苏阜宁（一期30MW+二期15MW）、内蒙镶黄旗（125MW）风电项目建设及补充流动资金，有望缓解公司资金压力。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司为多源清洁能源供应商，在手项目充足，协鑫智能完成资产重组注入，23.2 亿再融资方案有序推进有望缓解公司资金压力。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.10/6.63/6.99 亿元，同比增速10.3%/8.6%/5.5%，对应8 月11 日收盘价PE 估值分别为13.4/12.4/11.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：燃料价格大幅上行，下游用能需求不及预期，再融资进度不及预期。