事件：4 月29 日，公司发布2019 年报与2020 年一季报，公司2019 年实现营业收入108.98 亿元，同比+33.50%，归母净利润5.54 亿元，同比+66.83%；公司2020年一季度实现营业收入25.17 亿元，同比+15.52%，归母净利润8988 万元，同比+175.76%。

    　　产能释放+费用管控良好，公司19 年业绩大增67%。公司2019 年归母净利润大幅增长有三方面原因：1）收入端：截至2019 年底，公司已并网装机容量为3160.64MW，同比增加526MW（+20%），完成结算电量140 亿千瓦时，同比+41.91%；完成结算汽量1519 万吨，同比增加22.93%；完成垃圾处置量133 万吨，同比增加55.6%。2）成本端：2019 年毛利率20.44%，同比+1.95pct；3）费用端：管理费用率为5.40%，同比下降1.85pct。

    　　协鑫能科重组完成，多源清洁能源供应商卡位优质项目区域。2019 年6 月，公司完成重组及资产置换，置入协鑫智慧能源90%股权。协鑫智慧能源业务以清洁能源供应为主（以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比近90%），截至19 年底，公司已并网装机容量为3160.64MW，其中，燃机热电联产2497.14MW，风电205MW，生物质发电60.5MW，垃圾发电66MW，燃煤热电联产332MW 。项目主要分布于江浙、广东等经济发达地区，为苏州工业园区、广州经济技术开发区等多个国家、省级工业园区提供热、电服务。协鑫智慧能源19-21 年承诺扣非归母净利润不低于3.71/5.81/5.98 亿元（2019 年度实际净利润较承诺净利润高45.50%）。

    　　拟再融资30 亿开发风电项目。19 年8 月，公司公告再融资方案，拟发行不超过2.7 亿股（上市公司总股本13.52 亿），募资不超过30 亿元用于安徽凤台港河（50MW）、江苏泗洪项目（75MW）、江苏阜宁（一期30MW+二期15MW）、内蒙镶黄旗（125MW）等多个风电项目建设及补充流动资金。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“审慎增持”评级。公司为多源清洁能源供应商，在手项目充足，协鑫智能完成资产重组注入，30 亿再融资方案有序推进有望缓解公司资金压力。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.10/6.63/6.99 亿元，同比增速10.3%/8.6%/5.5%，对应4 月29 日收盘价PE 估值分别为13.1/12.1/11.5 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：燃料价格大幅上行，下游用能需求不及预期，再融资进度不及预期。