核心观点

    事件：公司披露三季报，前三季度公司实现营收78.1 亿元，同比增长33.5%；实现归母净利润4.3 亿元，同比增长51.0%。对此点评如下：

    公司完成重大资产重组资产交割，盈利能力大幅提升，前三季度公司实现营收78.1 亿元，同比增长33.5%；实现归母净利润4.3 亿元，同比增长51.0%。第三季度公司实现营收27.5 亿元，同比增长25.4%；实现归母净利润1.6 亿元，同比增长219.9%。公司实现业绩快速增长的原因主要有两点：1）公司本期实现同一控制下合并协鑫智慧能源，并对上期财务报表进行追溯重述（追溯起始日为2018 年2 月），因此上年同期重述的营业收入仅包含协鑫智慧能源2-9 月的收入额，若剔除此因素，本报告期较2018 前三季度已营业收入同比增加19.9%，同时公司原纺织资产已全部置出，公司主营业务已变更为专注于清洁能源项目的开发、投资和运营管理以及相关领域的综合能源服务，盈利能力得到显著提高。2）2018 年下半年起，协鑫智慧能源投建的相关天然气和垃圾电厂陆续转运营，且今年上半年收购一家风力发电企业，导致电和蒸汽收入均较同期增长。

    公司前三季度其它收益和投资收益大幅提升、营业外收入减少。公司本期其它收益达4,949.4 万元，同比上升191.4%。增长原因为除增值税即征即退外，本期公司下属子公司收到多笔政府补助，主要包括：昆山分布式收到天然气补贴和供热补贴、沛县热电收到运营资金补贴、无锡蓝天收到节能减排补贴款、广州蓝天燃机收到发展奖励资金等，导致其他收益同比增加较多。公司前三季度实现投资收益2,532.9 万元，同比上涨238.5%。

    投资收益的增加主要是因为公司本期因业务发展布局调整，出售菏泽燃机项目部分股权以及重大资产重组置出霞客彩纤，产生处置长期股权投资收益。公司前三季度营业外收入达1.2 亿元，同比减少46.3%。公司上年同期营业外收入金额较大，主要系南京热电关停，确认2.24 亿非流动资产处置利得；本期营业外收入主要为昆山热电关停处置非流动资产利得1.07亿。

    今年10 月，公司对下属7 家子（孙）公司增资，累计金额达9.1 亿元，意图为后续发展奠定基础。今年10 月以来，公司用自有资金（现金）分别对下属控股子公司的子公司增资，被增资公司分别为泗洪风电、新沂合沟、睢宁官山、阜宁郭墅、镶黄旗风电、凤台风、浙江售电，对于增资金额10,500 万元、15,700 万元、15,700 万元、6,500 万元、16,400 万元、8,200万元、18,100 万元，合计91,100 万元。增资前6 家公司主要目的是投入资金用于建设下属控股子公司风电项目，提升整体经营实力及融资能力，为后续发展奠定基础。增资浙江售电的主要目的为满足浙江售电年售电量不被限制的条件（浙江省售电企业资产总额达到2 亿元人民币以上，不限制年售电量；资产总额2,000 万元人民币，年售电量上限为6 亿千瓦时。），进而为后续做大售电市场奠定基础。

    发布非公开发行预案，拟募资30 亿元用于风电项目。本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的90%。本次非公开发行的股票数量不超过本次发行前公司总股本的20%，即不超过2.70 亿股。本次非公开发行A 股股票的募集资金总额不超过30 亿元（含本数）。募集资金扣除相关发行费用后将用于投资以下项目：安徽凤台港河风电项目（50MW）、江苏泗洪风电项目（75MW）、江苏阜宁风电项目（一期30MW+二期15MW）、内蒙镶黄旗风电项目（125MW）、补充流动资金。

    精准定位能源领域蓝海市场，三季报维持高增长，维持推荐评级。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.37、0.44、0.46 元，对应市盈率16、14、13 倍。公司清洁能源装机容量近90%，符合国家清洁能源战略，且燃机不需要基金补贴。公司深耕发达省份工业园区客户，燃机利用小时高于可比公司，售汽价格能转嫁成本的上升。国际天然气价格下降，国内天然气供需逐步向宽松移动，燃机盈利性有望上升。公司综合能源服务业务在电改推进大背景下，大有可为。

    风险提示：天然气、煤炭采购成本或高于预期；下游用电用汽需求或下降；上网电价或低于预期；增发进度或低于预期等