投资要点

    　　业绩一览

    　　1） 25A 收入37.23 亿元（同比+5.61%，下同）、归母净利润4.38 亿元（-6.33%）、扣非净利4.09 亿元（-7.17%）。

    　　2）25Q4 实现收入 10.17 亿元（+3%），归母净利润1.29 亿元（-21%），扣非净利1.18 亿元（-23%），主要系汇兑损失增加较多所致。

    　　3）26Q1 实现收入 9.40 亿元（+11%），归母净利润0.91 亿元（+2%），扣非净利0.84 亿元（+1%）。

    　　薄膜与海外业务高增

    　　1）彩印主业25 年收入25.50 亿元（+2.95%），增长稳健，销量同比增长8.63%。

    　　2）第二主业薄膜业务成长性突出，25 年收入8.31 亿元（+14.7%），销量同比增长21.05%，成为公司重要增长引擎。

    　　3）国际市场业务表现亮眼，25 年收入5.6 亿元（+24.04%），且国际市场毛利率为23.62%，高于国内市场的22.24%，海外业务占比提升有助于优化公司整体盈利能力。

    　　4）产能端：推进年产2.2 万吨新型功能膜材料、3 万吨双向拉伸多功能膜、4 万吨彩印复合软包装材料智能工厂项目等重点项目，启动年产2000 吨宠物食品包装材料、4500 吨精密注塑制品扩建等新项目，精准对接细分市场需求。

    　　汇兑损失影响盈利

    　　1）25A 毛利率为23%（-0.78pct），其中薄膜业务毛利率同比提升4.56pct。分季度来看，25Q4-26Q1 毛利率分别同比下降1.1pct、0.44pct，预计受汇率波动影响。

    　　2）25Q4-26Q1 财务费用率分别同比提高2.95pct、0.51pct，系汇兑损失增加较多；25 年全年损失5000 万（24 年仅382 万），若还原汇兑影响实际经营利润率较优。公司公告26 年开展套期保值业务，预计汇率影响减弱。

    　　盈利预测与估值

    　　永新延续高分红传统，25 年全年累计现金分红3.37 亿元（分红比例77%）、股息率4.6%，主业稳健、薄膜与海外业务成长，优质高股息标的、持续推荐。预计公司 26-28 年收入41.02 亿（+10.16%）、45.02 亿（+9.76%）、49.56 亿（+10.09%），归母净利润4.76 亿（+8.73%）、5.18 亿（+8.81%）、5.70 亿（+9.92%），对应 PE 为14.94X、13.73X、12.49X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等。