投资要点

    永新股份发布2023 年报

    23A 实现收入33.79 亿（同比+2%，下同）、归母净利4.08 亿（+12%）、扣非归母净利3.85 亿（+20%）。其中23Q4 收入9 亿（-2%）、归母净利1.15 亿（+2%）、扣非归母净利1.04 亿（+23%）。

    非经常损益的差异主要来自非流动资产处置损益（22 年收益0.12 亿、23 年损失0.14 亿），扣非口径来看盈利能力提升显著。

    同时公司公布向全体股东每10 股派发现金红利 5.50 元（含税），共派发现金红利3.37 亿元，分红比例接近83%。

    收入端：薄膜23H2 增长提速、国际业务快速扩张1）23 年彩印主业收入25.52 亿同比持平、销量同比+4.15%，下游对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定增长；薄膜业务5.25 亿（+14.5%，其中23H2+30%）增长提速，年产8000 吨新型功能膜材料项目、年产33000 吨新型BOPE 薄膜项目产能释放驱动。

    2） 23 年国际市场业务收入3.8 亿（+8%）、国内收入+1%，且国际业务盈利能力较强（毛利率国际29%vs 国内23%），通过跨国公司进入东南亚市场、开拓顺利。

    利润端：原料跌价+产品结构优化拉动

    23 年毛利率同比提升2.46pct、其中23Q4 同比+1.21pct，主要系：

    1）公司主要原材料为原油衍生品，2023 年均价82.17 美元/桶（同比22 年下滑17%），其中23Q4 单季度均价82.85 美元/桶（同比下降6.5%）。2024 年截至2 月27 日，均价为80.24 美元/桶（同比-4.2%），油价同比持续下行。对应期内公司原料采购价格下行，合成树脂类（占采购总额66%）23H1/H2 均价分别同比-19%/-16%。

    2）期内公司积极进行产品创新、降本增效、产品结构优化等工作。

    财务指标：23Q4 控费效果明显，现金流增长优异（1）23Q4 期间费用率同比下降1.48pct，其中销售费用率同比-0.46pct，管理+研发费用率同比-0.85pct，财务费用率同比-0.17pct。

    （2）23Q4 单季经营现金流净额2.32 亿（22Q4 单季为-0.21 亿），23Q4 期末应收款项5.83 亿（环比23Q3 下降6%），存货3.03 亿（环比23Q3 下降15%）。

    盈利预测与估值

    软塑包装行业持续出清、永新份额抬升，同时产品结构优化、盈利能力增强，是高分红、稳增长的优质标的，持续推荐。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入37.75 亿/41.82 亿/46.26 亿元，分别增长11.71%/10.79%/10.61%，归母净利润4.77 亿/5.38 /6.01 亿元，分别增长16.78%/12.80%/11.84%，对应当前PE11.57/10.26/9.17X，维持“买入”评级。

    风险提示：原油价格大幅上涨，薄膜开拓不及预期