公司发布2023 年年报：2023 全年实现收入33.79 亿元（同比+2.3%），归母净利润4.08 亿元（同比+12.5%），扣非归母净利润3.85 亿元（同比+19.7%），归母净利率12.1%（同比+1.1%）；其中Q4 实现收入9.00 亿元（同比-1.7%），归母净利润1.15 亿元（同比+2.0%），扣非归母净利润1.04 亿元（同比+23.1%），Q4 归母净利率12.8%（同比+0.5%）。Q4 需求延续弱势、产品结构调整及春节需求滞后等因素叠加，Q4 收入延续小幅压力，盈利表现稳健。

    　　彩印短期承压，薄膜销量高增。1）彩印包装材料：全年收入25.52 亿元（同比-0.1%），毛利率27.4%（同比+3.7%），其中H2 收入13.02 亿元（同比-4.4%），毛利率27.9%（同比+1.8%、环比+1.0%），Q4 需求延续承压，产品结构变化（全年销量/均价分别同比+4.2%/-4.0%）。2）塑料软包装薄膜：受益于BOPE/BOPP 等薄膜产品投产、经营逐季改善，全年收入5.25 亿元（同比+14.5%），毛利率7.9%（同比-0.1%），其中H2 收入为3.34 亿元（同比+29.5%），毛利率11.6%（同比+8.1%、环比+10.2%），受益于产能顺利投放（8000 吨膜材料项目&33000 吨BOPE 薄膜）、销量高增（全年同比+44.9%），受市场竞争叠加产品结构转变影响、价格下降幅度较大（全年同比-21.0%）。

    　　盈利稳步提升，国际合作加强。1）内销：全年收入29.99 亿元（同比+1.6%），毛利率23.1%（同比+2.5%），其中H2 收入为16.70 亿元（同比+2.3%），毛利率24.0%（同比+3.3%）。2）外销：全年收入3.80 亿元（同比+7.8%），毛利率29.1%（同比+4.7%），其中H2 实现收入1.73 亿元（同比-4.4%），毛利率25.2%（同比+2.0%），公司持续加强与跨国企业深入合作、扩张全球份额，逐步突破东南亚市场。

    　　产业布局纵深延长，费用管控成效凸显。2023 年毛利率为24.7%（同比+2.5%），归母净利率为12.1%（同比+1.1%）；单Q4 毛利率为24.3%（同比+1.2%），归母净利率为12.8%（同比+0.5%）。盈利能力同比改善主要系原材料维系低位、海外高毛利业务占比提高，以及薄膜新产能投产后原材料自给能力进一步提升。从费用表现来看，单Q4 期间费用率为9.7%（同比-1.5%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.2%/3.6%/1.3%（同比-0.5%/-0.8%/-0.1%/-0.2%）。

    　　现金流改善，营运能力稳定。2023 年净经营现金流为5.15 亿元（同比-0.28 亿元），单Q4 为2.32 亿元（同比+2.53 亿元）。营运能力方面，截至2023Q4，应收账款周转天数为59.83 天（同比+0.84 天），应付账款周转天数为38.03 天（同比-2.36 天），存货周转天数为45.71 天（同比-1.65 天）。

    　　盈利预测：需求复苏显现，盈利修复可期，分红率高，看好公司稳健增长。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.7 亿元、5.4 亿元、6.1 亿元，对应PE 为11.7X、10.3X、9.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，下游需求复苏不及预期。