投资要点

    永新股份发布2023 年三季报：

    23Q1-Q3 收入24.79 亿（+3.76%），归母净利润2.93 亿（+17.2%）、扣非归母净利润2.81 亿（+18.47%）；单23Q3 来看，收入8.74 亿（+2.07%）、归母净利润1.16 亿（+13.15%）、扣非归母净利润1.11 亿（+11.51%），利润率表现优异，收入在22Q3 较高基数（+13%）下仍然稳健增长。

    利润端：原油跌价背景下毛利率显著提升

    公司主要原材料为原油衍生品，期内采购成本显著下行：22H2 开始原油价格逐渐走低，布伦特原油期货结算价（数据来源IPE）23Q3 均价为86.5 美元/桶,虽然环比23Q2 有11%上涨，但同比22Q3 仍有11%的降幅，毛利率表现较优，23Q3单季毛利率25.58%（+2.07pct）。

    收入端：剔除调价因素预计销量增长更优，下游需求稳定包装业务商业模式特征，成本波动幅度超出一定范围往往触发调价机制，由于原油价格下跌已经持续近1 年，我们预估永新在23H1 或与客户开展一定的调价沟通，因此上半年供货价预计有所下降，还原降价因素后的销量预计仍然保持较好增长，表明公司在软塑包装市场份额持续提升。同时盈利能力仍然同比显著增强、体现较好的议价能力，印证近年来的格局出清。

    供需来看：公司下游主要对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。同时产能稳步扩张， 4000 吨彩印、8000 吨多功能膜项目在2022 年投产后满足更多订单需求，33000 吨BOPE 项目截至23H1 工程进度达到60%。BOPE膜自用可有效解决此前PE/PP 混用带来的不环保、不可回收等问题，并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。

    财务指标：23Q3 财务费用率有所提升，现金流增长优秀（1）23Q3 期间费用率同比提升0.78pct，其中销售费用率同比+0.19pct，管理+研发费用率同比+0.25pct，财务费用率同比+0.34pct。

    （2）23Q3 单季经营现金流净额1.99 亿（同比+23.16%），23Q3 期末应收款项6.22 亿（环比H1+10%），应付账款及票据4.69 亿（环比H1+20%）。

    盈利预测与估值

    永新下游领域需求稳健，国际业务稳步扩张（23H1 国际业务占比提升到12.87%，增速20%），收入端预期未来保持稳健增长，同时公司是高股息（ttm股息率4.61%，年分红比例超过60%）标的。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入34.84 亿/39.64 亿/45.17 亿元，分别增长5.46%/13.76%/13.95%，归母净利润4.21 亿/4.79 亿/5.45 亿，分别增长15.96%/13.95%/13.71%，对应当前PE12.62/11.08/9.74X，维持“买入”评级。

    风险提示：原油价格大幅上涨，薄膜开拓不及预期