投资要点

    　　永新股份发布2023 年中报：

    　　23H1 收入16.05 亿（+4.71%），归母净利润1.77 亿（+20%）、扣非归母净利润1.7 亿（+23.5%）；单23Q2 来看，收入8.2 亿（+1.36%）、归母净利润0.99 亿（+20%）、扣非归母净利润0.94 亿（+22%），利润率表现优异，收入在22Q2 高基数（+24%）下仍然稳健增长。

    　　利润端：原油跌价背景下毛利率显著提升

    　　公司主要原材料为原油衍生品，期内采购成本显著下行：22H2 开始原油价格逐渐走低，布伦特原油期货结算价（数据来源IPE）23H1 均价为79.91 美元/桶（同比-24%），其中23Q1/Q2 均价分别-16%/-31%，对应23Q1/Q2 毛利率分别同比+3.64pct、+3.23pct。

    　　包装业务商业模式特征，成本波动幅度超出一定范围往往触发调价机制，由于原油价格下跌已经持续近1 年，我们预估永新在23H1 或与客户开展一定的调价沟通，因此上半年供货价预计有所下降，还原降价因素后的销量预计仍然保持较好增长，表明公司在软塑包装市场份额持续提升。同时盈利能力仍然同比显著增强、体现较好的议价能力，印证近年来的格局出清。

    　　收入端：彩印主业稳成长、国外渠道打开，薄膜受到透气膜高基数影响

    　　1）分产品来看：23H1 彩印主业12.49 亿（+4.82%），毛利率26.91%（+6.03pct）创下历史新高。薄膜业务1.91 亿（-4.92%）、毛利率同比下降，我们预计主要系22H1 防疫需求的透气膜较多、而23H1 该业务同比下降较多。油墨业务0.72 亿（+3.95%）、毛利率25.48%（+4.95pct）。

    　　2）分市场来看：23H1 国际业务2.07 亿（+20.3%），占比提升至12.87%（+1.67pct），通过跨国公司进入东南亚市场、业务开拓顺利；23H1 国内市场收入13.99 亿（同比+2.74%）。

    　　3）供需来看：公司下游主要对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。同时产能稳步扩张， 4000 吨彩印、8000 吨多功能膜项目在2022 年投产后满足更多订单需求，33000 吨BOPE 项目截至23H1 工程进度达到60%。

    　　BOPE 膜自用可有效解决此前PE/PP 混用带来的不环保、不可回收等问题，并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。

    　　财务指标：23Q2 财务费用率有所提升

    　　（1）23Q2 期间费用率同比提升0.74pct，其中销售费用率提升以及管理+研发费用率同比基本持平，财务费用率同比提升0.8pct，主要系利息和汇兑损失增加所致。

    　　（2）23Q2 经营现金流净额1.98 亿（22Q2 同期为+2.36 亿），主要系23H1 期末应付账款减少（环比年初-20%）。

    　　盈利预测与估值

    　　永新股份是高股息率（股息率TTM 4.87%，2023 年8 月24 日收盘数据）、稳增长、低估值优质标的，下游客户粘性强、需求具韧性，产能有序扩张。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入36.35 亿/41.36 亿/47.13 亿元，分别增长10.01%/13.77%/13.96%，归母净利润4.3 亿/4.9 亿/5.6 亿，分别增长18.46%/13.97%/13.71%，对应当前PE 11.7/10.26/9.03X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧，原油价格大幅波动