投资要点：

    　　国内包装材料头部企业，深耕塑料软包领域30 年。公司围绕彩印复合软包装及薄膜业务，拓展真空镀铝材料、油墨等配套产业，纵向延伸产业链，增强对上下游的议价能力及行业综合竞争力。产品广泛应用于食品、日用品、医疗防护、纺织品、电子产品等下游消费行业，客户以必选消费品头部为主，整体需求稳健。2022 年/23Q1 实现营收33.04/7.85 亿元，同比增加9.3%/8.5%；实现归母净利润3.63/0.78 亿元，同比增加14.9%/19.6%。

    　　ROE 高于行业平均，经营性现金流稳健，营运能力优秀，稳健高分红策略，凸显投资价值。

    　　公司 ROE 水平保持在15%以上，经营性现金流稳步增长并略高于归母净利润，体现优秀的营运能力。公司自上市以来一直保持较高的分红率，过往五年现金分红总额均超1.7 亿元，股利支付率平均为76.6%，股息率平均为5.0%。稳健高分红政策凸显投资价值。

    　　塑料软包行业：具备逆周期属性，稳健增长，环保政策推动整合。塑料软包行业处于行业中游，受居民可消费水平提高以及消费升级的推动，跟随下游食品、日化、医疗等行业增长，预期2023 年市场规模142.5 亿美元，2020-2023 年CAGR 达4.6%。下游需求端以必选消费为主，主要客户为大众消费品头部企业，体现逆周期属性。行业集中度分散，CR5约为6.3%，环保政策强化，产业与新材料技术升级，与规模效应发挥，推动行业中小产能出清。

    　　薄膜行业：顺应ESG 趋势，环保政策推动单一材质可回收可利用商业化落地，BOPE 薄膜潜在空间有望挖掘。2022 年塑料薄膜市场规模3822 亿元，2018-2022 年CAGR达12.0%，主要受产量提升驱动。薄膜产品种类细分，生产中以订单制、定制化生产为主。薄膜行业呈现绿色化转型升级，环保政策及塑料包装税推动单一材质可回收可利用商业化落地，跨国企业陆续推出单一材质包装产品。BOPE 薄膜为典型单一材质产品，性能表现出色，原材料及设备技术提升有望强化稳定性，与推动成本回落。随着环保政策趋严，预期BOPE薄膜的市场容量逐渐打开，目前BOPE 薄膜主要供应海外消费品及包材跨国公司，国内庞大市场尚待开启。

    　　公司：产业链纵向延伸+海外市场横向拓展，双轮驱动打开成长空间。1）产业链延伸与纵向一体化：公司通过自建及并购延伸产业链，深化配套能力和成本优势，2018 年以来新建产能推动薄膜业务持续放量，从自我配套逐步拓展对外销售。2022 年薄膜外销比例38.0%，较2017 年提升12.3pct。预期8000 万吨功能膜材料项目及3.3 万吨BOPE 薄膜项目投产后，收入端有望持续增长。2）积极拓展新应用领域客户，切入国际品牌海外供应链：公司在中高端软包市场市占率约为20-30%，与核心客户深化合作，同时开发奶酪膜等新客户，公司凭借产品质量和性价比的优势，积极切入海外跨国公司产业链，2022年东南亚市场实现营业收入3.53 亿元，同比增长21.58%；海外业务毛利率24.4%，较国内业务高3.8pct。海外市场开拓带来收入规模和盈利能力双重提升。

    盈利预测与估值：短期，公司受益于下游消费复苏及原材料成本下行带来的利润弹性，中长期，产能扩张持续带来收入贡献，薄膜业务及海外市场拓展打开成长空间，产品结构升级提振利润率中枢。公司延续高股息政策，提供稳定回报。考虑到薄膜新项目利润弹性，上调2023-2025 年公司归母净利润预测为4.19/4.79/5.50 亿元（原值为4.19/4.75/5.41亿元），分别同比+15.4%/+14.3%/+15.0%，对应PE 为12/11/9X，维持“买入”评级。

    　　股价表现的催化剂：原油价格下行；客户拓展取得突破性进展。

    　　核心假设风险：产能投建进程不达预期、下游需求不达预期。