投资要点：

    　　公司公告2022 年报，业绩符合预期，延续高股息政策，为股东提供稳定回报。2022 年实现营业收入33.04 亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润3.63 亿元，同比增长14.9%；实现扣非归母净利润3.22 亿元，同比增长15.0%。22Q4 实现营业收入9.15 亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润1.13 亿元，同比增长10.4%；实现扣非归母净利润0.84 亿元，同比增长8.6%。延续高股息政策，提供稳定回报：每10 股派发现金红利4 元（含税），分红2.45 亿元。

    　　收入端，持续推进产能建设，开拓海外东南亚市场。1）新建产能稳步投产，彩印业务量价齐升，薄膜业务有望放量。2022 年年产4000 吨柔印复合无溶剂包装材料项目、年产8000 吨新型功能膜材料项目陆续建成投产，持续贡献收入。年产33000 吨新型BOPE薄膜项目试生产，预计顺应单一材质易回收可回收材质发展趋势，持续打开下游市场需求。

    　　2022 年彩印复合包装业务量价齐升，实现收入25.53 亿元，同比+10.5%（单价+3.5%、销量+6.8%）；薄膜业务实现收入4.59 亿元，同比+12.8%，随产能投放和下游个护等需求扩容有望进一步放量。公司进一步优化产品结构，为下游客户提供综合包装整体解决方案，实现彩印包装与薄膜类业务的高效协同。2）东南亚市场表现亮眼，持续深入跨国公司产业链。在产业链优势的支持下，东南亚市场实现营业收入3.53 亿元，同比增长21.58%，主因缅甸等市场新客户拓展顺利。海外业务凭借产品品质和价格上的竞争力，持续打入宝洁、高露洁、百事等跨国公司全球采购供应链。海外市场竞争格局更优，公司享受更高毛利率，预计23 年持续开发东南亚等海外市场。

    　　利润端，原材料价格波动，积极推动降本增效，提升利润率水平。受俄乌战争等因素影响，2022 年原油价格剧烈波动，公司充分发挥产业链配套优势，利用集团化管理，通过规模效应实现降本增效；同时推进MES 系统，精细化生产过程管控。2022 年公司实现毛利率22.2%，同比持平。分业务看，彩印业务毛利率23.7%，同比+1.5pct；镀铝业务毛利率4.1%，同比+0.2pct，薄膜业务12.8%，同比-4.4pct，油墨业务毛利率20.1%，同比+0.8pct。2022 年公司实现销售费用率、管理费用率、研发费用率1.7%/4.0%/4.1%，分别同比-0.1pct/-0.8pct/+0.1pct。毛利率的稳定和有效费用管控提振公司净利率水平，实现归母净利润率11.0%，同比提升0.6pct。2023 年原油等原材料成本下行，有望持续带来盈利弹性。

    　　环保政策推动行业集中度提升、单一材质易回收可回收材质发展，公司积极投入研发，拓展新市场、新业务。食品安全和环保类政策趋严，中小产能出清，龙头集中度有望不断提升。目前公司市占率仅为3-5%，在中高端市场市占率约为20-30%，有望进一步提升市场份额。公司积极投入研发，2022 年研发费用率4.1%，与大客户共同从事新产品研发，聚焦单一材质易回收、可回收的包装材料，目前主要需求以海外跨国公司薄膜材料更新迭代为主，同时推进薄膜业务应用场景的拓展，如牙膏管材、电子产品、奶酪膜等。

    　　公司为塑料软包龙头，长期经营稳健，下游为大众消费品龙头，体现逆周期属性。受益于食品安全，环保政策及产品升级趋势，行业集中度持续提升。大客户新品研发打开成长空间，看好薄膜在新场景下的应用快速放量。公司延续高股息政策，提供稳定回报。考虑到国际形势变化导致的油价波动，以及下游需求恢复仍需时间， 下调2023-2024 年公司归母净利润预测为4.19/4.75 亿元（原值为4.59/5.13 亿元），新增2025 年公司归母净利润预测为5.41 亿元，2023-2025 年公司归母净利润同比+15.6%/+13.3%/+13.9%，对应PE 为13/11/10X，维持买入评级。

    　　风险提示：下游消费需求疲软、油价波动。