公司发布2022 年年报：2022 全年实现收入33.04 亿元(同比+9.27%)，归母净利润3.63 亿元(同比+14.85%)；22Q4 实现收入9.15 亿元(同比+2.92%)，归母净利润1.13 亿元(同比+10.37%)。疫情干扰背景下，公司新增产能投产&海外业务扩张助力业绩稳增，且原材料价格下行推动盈利能力稳步向上。

    　　主业量价齐升，出口高增。

    　　分产品看，1）彩印包装材料：全年收入25.53 亿元（同比+10.5%），毛利率23.7%（同比+1.5pct），其中H2 收入13.61 亿元（同比+10.3%），毛利率高达26.2%（同比+2.8%）。2）塑料软包装薄膜：全年收入4.59 亿元（同比+12.8%），毛利率8.0%（同比-4.4pct），其中H2 收入为2.58 亿元（同比-2.3%），毛利率为3.49%（同比-9.4%）。彩印下游分散、需求韧性较强，疫情干扰下实现量价齐升（销量/均价分别同比+6.8%/+3.4%，薄膜品类受益于产能顺利投放（8000 吨膜材料项目&33000 吨BOPE 薄膜）实现高增。

    　　分地区看：1）内销实现收入28.61 亿元（同比+8.9%），毛利率为20.6%（-0.1pct），其中H2 收入为15.42 亿元（同比+6.8%），毛利率为22.0%（同比-0.04pct）。2）外销实现收入3.53 亿元（同比+21.6%），毛利率为24.4%（+6.4pct），其中H2 实现收入1.81 亿元（同比+18.3%），毛利率为23.2%（同比+8.8pct）。外销高增主要系公司加强战略伙伴的深入合作，并且东南亚市场扩展取得突破。

    　　盈利靓丽，费用管控成效显著。2022 年公司毛利率为22.2%（同比-0.04pct），净利率为10.98%（同比+0.53pct）；单Q4 毛利率为23.04%（同比+1.80pct），净利率为12.32%（同比+0.83pct）。盈利能力提升主要系成本压力缓解，根据我们测算，公司主要原材料合成树脂/薄膜材料/油墨溶剂2022H2 采购均价同比+3.2/-15.2%/-8.5%，环比分别-4.7%/-10.8%/-4.1%。公司全年期间费用率为9.82%（同比-0.62pct），其中销售费用率为1.71%（同比-0.11pct）、管理费用率为4.02%（同比-0.76pct）、研发费用率为4.09%（同比+0.08pct）、财务费用率为0.01%（同比+0.17pct）。

    　　现金流表现优异，营运能力稳定。2022 年公司净经营现金流为5.44 亿元（同比+2.47 亿元）。营运能力方面，截至2022 年底应收账款周转天数为58.99 天（同比-2.66 天），应付账款周转天数为40.40 天（同比-3.38 天），存货周转天数为47.35 天（同比+3.28 天）。

    　　盈利预测：需求复苏显现，盈利能力修复，分红率高，看好公司稳健增长。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.11 亿元、4.68 亿元、5.37 亿元，对应PE 为13.4X、11.8X、10.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，下游需求复苏不及预期。