投资要点

    　　永新股份发布2022 年业绩：

    　　2022 年收入33.04 亿（+9.3%）、归母利润3.63 亿（+14.85%），其中22Q4 收入9.15 亿（+2.9%）、归母利润1.13 亿（+10.37%）。全年股权激励费用0.13 亿（21年0.42 亿），剔除该项影响预计全年利润仍增长6~7%，在22 年防疫环境下取得稳健成长，且下半年利润率表现优秀（Q3、Q4 分别+0.58、0.83pct）。

    　　主业盈利能力向好，海外业务迅速扩张

    　　彩印包装：量价齐升，22H2 毛利率近年新高：主业2022 年收入25.53 亿（+10.45%），得益于下游偏刚需，公司与食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。毛利率23.68%（+1.46pct），其中22H2 高达26.15%（+2.84pct），主要系：

    　　1）自21H2 开始公司落地产品提价，全年销量+6.75%，我们计算单吨均价同比+3.5%。

    　　2）22H1 俄乌战争导致原油价格大幅波动，但22H2 价格逐渐走低，公司原材料采购成本显著下行。22H2 合成树脂类采购均价环比-4.7%、同比+3.2%，薄膜材料环比-10.8%、同比-15.2%，油墨环比-4%、同比-8.5%。

    　　海外业务：快速成长，22 年国际业务收入同比+21.6%（国内业务+9%）、占比提升至10.7%，22H1 通过跨国公司进入东南亚市场、业务开拓顺利，未来公司预期占比持续提升。

    　　薄膜业务：22 年收入4.6 亿（+13%）、H1/H2 同比+40%/-2%，毛利率8%（H1/H2 分别为14%、3%），得益于保护膜（3C 辅材）、牙膏膜（高露洁）等业务放量，下半年环比走弱预计与防疫优化后透气膜需求量锐减有关。

    　　产能稳步扩张：年内4000 吨彩印、8000 吨多功能膜陆续投产，33000 吨BOPE项目已初步使用、预计后续将开始有对外出售形成收入。BOPE 膜自用可有效解决此前PE/PP 混用带来的不环保、不可回收等问题，并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。

    　　22Q4 毛利率显著提升，全年现金流表现亮眼1）毛利率：22 年22.2%（基本持平），但22Q4 单季度23.04%（+1.8pct），得益于原材料成本下行。

    　　2）费用率：22 年期间费用率9.82%（-0.62pct），其中销售费用率1.71%（-0.11pct），管理+研发费用率8.1%（-0.68pct），主要系股权激励费用同比上年减少，财务费用率0.01%（+0.17pct）。

    　　3）现金流：22 年经营现金流净额5.44 亿（+83%）、表现靓丽，账上应收账款5.4 亿（-1%），期内销售回款状况较好。

    　　盈利预测与估值

    　　永新股份是高分红、稳成长、低估值的软塑包装龙头，23 年看好公司下游复苏带动订单向好。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入37.83 亿/43.14 亿/49.28亿元，分别增长14.48%/14.04%/14.25%，归母净利润4.19 亿/4.78 亿/5.6 亿，分别增长15.53%/14.06%/17.07%，对应当前PE 13.19/11.57/9.88X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧，原油价格大幅波动