投资要点

    　　永新股份发布2022 年三季报：

    　　22Q1-3 实现营收23.89 亿元（+11.92%），归母净利2.50 亿（+16.99%），扣非归母净利润2.37 亿（+17.43%）；单22Q3 实现营收 8.56 亿元（+12.98%），归母净利1.03 亿元（+17.29%），扣非归母净利润0.99 亿（+20.25%）。

    　　多功能薄膜业务拉动收入增长，产能持续扩张保障长期发展Q3 公司收入端稳健成长，主要系：1）疫情期间，中小工厂供应链交付不稳定，客户更多订单下给永新的工厂；2）功能性薄膜产品放量增长。

    　　分业务拆分来看：1）主业彩印复合包装下游主要对接日化、食品、医药等刚需消费品领域，在疫情背景下仍然增长稳健。2）塑料软包装薄膜产能释放、快速增长，订单增量主要来自客户高露洁的新型高阻隔薄基膜（应用在可降解牙膏管等产品中），以及标签膜（服务于下游彩印客户），和少量透气膜（可用于防护服等医疗器械产品）的贡献。薄膜市场空间可达千亿级，公司持续围绕高附加值多功能膜布局，有望成为第二成长曲线。

    　　产能建设：

    　　（1）彩印复合包装技改完成后产能由 9.7 万吨提升至 13 万吨，黄山永新4000吨柔印无溶剂复合软包装材料项目将尽快完成调试、投入生产，且未来总部有新增4000 吨的项目规划，预计23 年建成，保障主业增长。

    　　（2）薄膜产能目前约10 万吨，黄山永新 8000 吨新型功能膜材料项目已正式投入生产，且新建设的 3.3 万吨 BOPE 膜项目主体设备已到厂安装。

    　　上游涨价拖累毛利率表现、费控能力增强，经营现金流表现靓丽毛利率：22Q1-3 公司整体毛利率为21.88%（-0.78pct），其中22Q3 毛利率为23.52%（-1.83pct），主要系原油价格同比大幅上涨，公司主要原材料PE、PP 等涨价。

    　　费用率：22Q1-3 公司期间费用率为9.29%（-1.53pct），其中销售费用率为1.57%（-0.77pct）；管理+研发费用率为8.27%（-0.44pct），主要系管理费用率降低；财务费用率为-0.54%（-0.32pct），主要系计提定期存单利息收入增加，费控能力进一步增强。综合来看，22Q1-3 归母净利率为10.47%（+0.45pct），其中22Q3 为11.98%（+0.44pct）

    　　现金流方面：截至22Q1-3 公司账上应收账款5.68 亿元，较年初增加0.25 亿元；应付账款及票据8.29 亿元，较年初增加3.55 亿元，体现对供应商的议价能力增强；存货3.59 亿元，较年初增加0.26 亿元；报告期内经营性现金流净额5.65 亿元（ +310%）。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司22-24 年实现营业收入34.43 亿/39.51 亿/45.14 亿元，分别增长13.87%/14.76%/14.26%，归母净利润3.65 亿/4.17 亿/4.8 亿，分别增长15.48%/14.21%/15.31%，对应当前PE 13.65/11.95/10.36X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动，客户开拓不及预期