投资要点：

    公司公告2022 年中报，收入同比增长11.3%，归母净利润同比增长16.8%，超出市场预期。2022H1 实现收入15.33 亿元，同比增长11.3%，实现归母净利1.48 亿元，同比增长16.8%，实现扣非归母净利1.38 亿元，同比增长15.5%，经营活动现金流4.03 亿元，同比增长+384.8%；其中22Q2 实现收入8.09 亿元，同比增长23.8%，实现归母净利8232.24 万元，同比增长26.0%，实现扣非归母净利7660.33 万元，同比增长25.5%，经营活动现金流2.36 亿元，同比增长+66.4%。

    收入端，新建产能稳步投产，薄膜业务快速放量，海外业务实现高增。22H1 公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜和油墨业务收入分别为11.92/0.28/20.06/0.70亿元，yoy+10.6%/-17.5%/+40.3%/+6.6%。新产能稳步投产，推动塑料软包装薄膜业务快速放量，上半年公司年产8000 吨新型功能膜材料项目已正式投入生产，年产4000吨柔印无溶剂复合软包装材料项目调试中，即将投产。年产33000 吨新型 BOPE 薄膜项目主体设备已到厂安装，预计年内初步投产，进一步丰富产品结构，并驱动业绩持续增长。

    22H1 公司国内外市场分别实现收入13.19/1.72 亿元，同比增长11.4%/25.7%。海外业务凭借产品品质和价格上的竞争力，持续打入跨国公司全球采购供应链，在东南亚地区市场实现快速增长。

    成本端，费用管控及原材料配套见成效，利润率稳步上行。2022 年原油价格大幅波动，但公司推动MES 系统有效管控生产过程，同时发挥产业链配套优势，优化原材料配套供应，消化原材料价格波动的不利影响。22H1 公司毛利率为20.96%，同比-0.21pct，22Q2毛利率21.13%，同比持平，环比+0.36pct。公司持续优化内部费用管控能力，22H1 公司期间费用率为9.56%， 同比-1.03pct， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.63%/4.18%/4.22%/-0.47%，同比-0.04/-0.61/-0.08/-0.30pct，稳定的毛利率和期间费用率的管控提振公司净利率水平，22H1 公司净利率9.77%，同比+0.45pct，22Q2 净利率10.33%，同比+0.13pct，环比+1.18pct。

    环保政策推动行业集中度提升，公司积极投入研发，拓展新市场、新业务，有望进一步提升市场份额。食品安全和环保类政策趋严，中小产能出清，龙头集中度有望不断提升。公司积极投入研发，22H1 研发费用率4.22%，主要从事大客户新产品研发，聚焦可回收及单一材质的包装物，推进特种薄膜业务在多种场景下的应用，如奶酪包装、消费电子保护膜和牙膏复合膜等。目前公司市占率仅为3-5%，在中高端市场市占率约为20-30%，未来有望在功能膜等方向拓展下游应用场景，扩大市场份额。

    公司为塑料软包龙头，长期经营稳健，下游为大众消费品龙头，体现逆周期属性。受益于食品安全，环保政策及产品升级趋势，行业集中度持续提升。奶酪膜等大客户新品研发打开成长空间，看好薄膜在新场景下的应用快速放量。公司延续高股息政策，提供稳定回报。

    维持2022-2024 年公司归母净利润预测为3.99/4.59/5.13 亿元， 同比+26.4%/+14.9%/+11.8%，对应PE 为12/11/9X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游消费需求疲软。