业绩简评

    公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营收19.43 亿元，同比+4.7%，实现归母净利润2.16 亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长15.3%。其中，3Q 实现营收7 亿元，同比-0.81%；实现归母净利润0.92 亿元，同比+16.2%。前三季度经营性现金流净额4 亿元，同比+116%。

    经营分析

    3Q 营收持平，看好公司长期成长性： 1Q/2Q/3Q 营收增速分别为-6.6%/+22.3%/-0.81%，3Q 营收基本同比持平，主因是：1、产品均价降低，预计影响收入增速2-3pcts；2、今年夏季冷饮偏淡；3、与客户合作的部分项目有所延迟。我们预计4Q 公司营收增速有望恢复至10%-15%。

    3Q 毛利率仍维持高位， 表明定价能力增强： 3Q 毛利率26.2%，同比+1.6pct，环比略微提升，单季度盈利能力仍处于近10 年的高位。从原料角度看，三季度BOPP、PP 的均价分别同比降7.5%、4.9%，表明产品均价同比降幅低于原料降幅，映衬出公司具备不俗的定价能力。从环比角度看，三季度BOPP、PP 的均价分别环比上升2.5%、4.4%，我们认为公司通过生产效率改进，消化了原料价格的环比上涨。

    股权激励费用摊销导致管理费率提升：3Q2020 公司期间费用率为12.0%，同比+0.26pcts。其中管理费用率4.3%，较去年同期+0.75pcts，主因是公司于2020 年6 月发布股权激励计划，激励费用摊销导致管理费用率提升，与此同时，收入没有增长的背景下，管理费用刚性上升亦导致费用率提高。

    国内消费逐月修复，绑定下游龙头客户，永新成长路径清晰：2020 年9月，国内社零单月同比增速为 +3.3%，继8 月转正后，延续了逐月改善的趋势。永新深度绑定国内消费行业龙头企业，并且在塑料包装轻薄化方面技术领先，我们继续看好公司未来的发展。

    盈利调整和投资建议

    我们预测公司2020-2022 年EPS 至0.62、0.73、0.86 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为17.8X、15.2X和12.9X ，维持“买入”评级。

    风险提示

    国际油价大幅反弹；下游行业增速放缓的风险；费用控制不力的风险；奥瑞金质押公司的股权存在被动减持的风险。