公司公告2020 年中报，归母净利同比增长17.6%，超出市场预期。2020 年1-6 月实现收入12.44 亿元，同比增长8.0%，实现归母净利1.25 亿元，同比增长17.6%；其中20Q2实现收入7.13 亿元，同比增长22.3%，单季度收入增速为2012 年以来最高；实现归母净利7549.00 万元，同比增长36.9%，单季度归母净利增速为2010 年以来最高。

    受益于行业洗牌、龙头集中度提升，下游品牌客户份额扩大，公司有望保持成长趋势。公司是国内塑料软包装龙头企业，随着消费升级，高端优质产品继续渠道下沉，环保趋严导致行业洗牌，龙头集中度有望不断提升，永新未来市场份额将持续扩大，打开业绩成长空间。受益下游需求稳定，新冠肺炎疫情加速行业洗牌，公司收入单二季度同比增长22.3%，明显提速。

    油价下跌，黄山高新区工厂产能利用率提升，盈利能力显著提升。1）高新区工厂盈利能力提升。黄山高新区工厂前期处于新客户打样过程，产能利用率由40%提升至60%，跨过盈亏平衡点。2020H1 黄山公司收入3.47 亿元，同比增长31.2%；净利率达到9.1%（vs2019H1 净利率为2.5%）。2）原材料成本下跌。公司原材料价格同比去年下降而对公司盈利能力形成有所提升（公司塑料软包主要原材料为PE、CPP 等石油衍生品）。同时受益于客户结构和产品结构调整，2020H1 综合毛利率为26.1%，同比提升2.71pct；净利率10.9%，同比提升1.27pct。

    打造长效激励机制，激励目标体现公司长期发展信心。公司限制性股票激励计划业绩考核条件要求，以2019 年归母净利润基数，2020-2022 年归母净利润（剔除激励产生的摊销费用，预计2020-2023 年合计摊销成本分别为2082.55 万元、2911.42 万元、1030.85万元和202.00 万元）增长率不低于13.0%/27.7%/44.3%，或2020-2022 年净利润总额不低于10.36 亿元。体现公司长期发展信心。此次员工计划与股权激励合计覆盖95 名董事、高管和中层管理技术人员，进一步健全公司长期、有效的激励约束机制，有效调动管理者和员工的积极性和创造性，确保公司持续、稳定发展。

    塑料软包龙头长期经营稳健，员工持股及限制性股票激励计划进一步激活员工积极性。凭借在行业内的长期经营竞争优势，技术、管理能力及客户资源的积累，此次产能扩张，未来有望长期受益于行业整合趋势。我们维持2020-2022 年归母净利的盈利预测为3.07 亿元、3.53 亿元和4.05 亿元，当前股价（11.00 元）对应2020-2022 年的PE 分别为18倍、16 倍和14 倍。公司下游偏日用消费品，经营具有类消费品属性；公司经营性净现金流持续高于净利润，近5 年平均现金分红率76%；估值具备安全边际，维持买入！