报告导读

    　　公司发布20 年中报：20H1 实现营收 12.44 亿元（+8.04%），归母净利1.25（+17.60%）；单20Q2 实现营收7.13 亿元（+22.3%）,归母净利7549万元（+36.94%），表现超出市场预期。公司是稳增长、高分红、低估值的优质标的，持续推荐关注。

    　　投资要点

    新型薄膜业务开发收获成效，新增产能释放保障长期成长分业务来看：（1）20H1 主业彩印复合包装实现营收9.67 亿（+0.86%），毛利率26.38%（+1.92pct），下游主要对接日用消费领域、需求具韧性，上半年在疫情背景下表现依旧稳健；（2）20H1 塑料软包装薄膜实现营收1.61 亿（+64.2%），毛利率18.11%（+6.65pct），贡献了主要增长，主要系公司大力推动新型高阻隔薄膜（应用在例如新型牙膏管等产品）、透气膜（可用于防护服等医疗器械产品，疫情期间表现亮眼）、保护膜等高附加值多功能膜发展，业务放量的同时带动盈利能力显著提升，薄膜市场空间可达千亿级，公司大有可为；（3）20H1 油墨业务实现营收0.57 亿（+30.13%），毛利率21.38%（+0.81pct）。

    　　产能端来看：19 年底技改完成后彩印复合包装产能由9.7 万吨提升至12 万吨，保障主业增长；薄膜产能19 年底不足10 万吨，20 年底有望增加至12 万吨（新增产能主要用于支撑多功能膜发展），黄山永新8000 吨新型功能膜材料项目将于21 年投产，且新建设的3.3 万吨BOPE 膜项目有望在22 年迎来投产；此前新力油墨产能约1 万吨，2020 年完成技改搬迁后产能将扩张至2 万吨（目前项目进度76%）；此外公司为大客户伊利的安慕希配套生产注塑瓶盖，设计产能5亿个，今年下半年将陆续开始投产。

    受益于原油价格下跌、盈利能力显著增强，经营现金流大幅增长公司原材料BOPP 膜、PET 膜等石化衍生品价格与原油高度相关，20 年3 月开始国际原油价格开始大幅下跌，其中二季度OPEC 原油均价26.82 美元/桶，同比下滑60.5%，利好公司盈利释放。20H1 公司整体毛利率26.08%（+2.39pct），其中20Q1/20Q2 分别提升2.07pct/ 2.72pct，考虑到Q1 仍有增值税率降低红利，Q2 的毛利率提升质量更高。20H1 公司期间费用率14.32%（+1.98pct），其中销售费用率4.84%（+0.72pct）；管理+研发费用率9.26%，较同期增加1.07pct；财务费用率0.22%（+0.19pct）。综合来看20H1 年归母净利率10.04%（+0.82pct），其中20Q1/20Q2 分别提升0.32pct/1.13pct。

    　　截至期末公司账上应收账款4.5 亿，较年初减少0.09 亿，周转天数较去年同期减少2.40 天至62.61 天；应付账款及票据3.44 亿，较年初减少0.68 亿；存货2.12 亿，较年初减少0.52 亿元；期内公司经营性现金流净额1.98 亿元（+80%）。

    股权激励激发团队活力，强化发展信心

    　　2020 年6 月20 日公司发布限制性股票激励计划及员工持股计划，激励对象涵盖从董事长、总经理、中层骨干员工等，根据预案认购价格的折价率均达到50%，激励力度较大。公司制定的考核目标为以 2019 年净利润为基数，2020-2022 年净利润增长率分别不低于 13.00%、27.69%、 44.29%或2020-2022 年合计净利润总额不低于10.36 亿，预计2020-2023 年分别摊销费用为2082.55/2911.42/1030.85/202 万元，合计摊销6226.82 万元。

    盈利预测及估值

    　　2004 年上市以来，公司平均股利支付率达64.73%，对应当前股价股息率为3.56%，是低估值高分红的优质投资标的。考虑股权激励费用摊销，我们预计20-22 年分别实现营收29.44/ 34.31/ 39.65 亿，同增 13.26%/16.53%/15.56%；归母净利 3.12/3.64/4.32 亿，同增 16.05%/16.64%/18.66%。当前股价对应 PE为 17.74X/15.21X/12.82X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，客户开拓不及预期