投资要点

    　　事件：（1）公司发布2020 年限制性股票激励计划，授予包括董事长、总经理、各业务条线负责人等管理层合计12 人共计1040 万股（占公司总股本2.064%），授予价格为4.44 元/股（较公告前一日8.88 元收盘价折价率为50%），分三期解锁、考核目标为以 2019 年净利润为基数，2020-2022 年净利润增长率分别不低于 13.00%、27.69%、 44.29%或2020-2022 年合计净利润总额不低于10.36 亿。（2）公司发布第一期员工持股计划，参加对象不超过83 人，认购股份720 万股（占公司总股本1.43%），资金总额3196.8 万元、对应认购价格4.44 元/股（折价率50%），分两期解锁、考核目标为以 2019 年净利润为基数，2020-2021年净利润增长率分别不低于 13.00%、27.69%.（3）公司公告子公司黄山永新将新建年产 8000 吨新型功能膜材料项目以扩充产能。

    　　认购价格折扣力度较大，利于激发团队活力。员工持股计划和限制性股票激励计划认购价格的折价率均达到50%（上市公司股权激励规定最大折价率），激励力度较大，有效调动参与对象共同完成公司经营目标的积极性，2020-2023 年分别摊销费用为2082.55/2911.42/1030.85/202 万元，合计摊销6226.82 万元。

    　　下游对接日用领域、Q1 业绩跌幅较小，预期中报有望实现正增长。塑料软包装下游主要对接食品、医药、日化等消费品，疫情期间预计公司需求受影响有限，且公司持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额，同时在新兴领域开拓新客户，预计发挥效益，20Q1 公司实现营收5.31 亿（-6.6%），归母净利0.49 亿（-3.3%），在疫情背景下业绩跌幅较小；20Q2 公司产销均较旺、预期20H1 合计实现正增长。

    　　受益于油价下行，盈利能力有望显著提升。公司上游原材料BOPP 膜、PET 膜、PP 粒料等石化衍生品价格与原油高度相关，19 年原材料成本占公司营业成本比重达到77%。2020 年3 月开始油价大幅下行，4 月1日-6 月19 日OPEC 原油均价25.39 美元/桶，同比下滑63%，预计对公司Q2 及下半年毛利率带来较大弹性。

    　　高分红低估值优质标的，新客户开拓、新产能投放奠基长期增长：公司客户主要以国内外大厂商为主，同时受益于行业整合、中小产能出清，长期份额提升逻辑通顺。2004 年上市以来，公司平均股利支付率达64.73%，对应当前股价股息率为4.03%，是低估值高分红的优质投资标的。展望20 年，陕西永新已开工建设将于年内投入运营，黄山永新8000吨项目本次公告开始投建，持续巩固公司业绩增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计 20-22 年分别实现营收 28.8/ 33.02/37.87 亿，同增 10.8%/14.6%/14.7%；归母净利 3.15/3.6/4.11 亿，同增17.0%/14.4%/14.2%。当前股价对应 PE 为 15.55X/13.59X/11.90X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，客户拓展不达预期