投资要点

    公司发布20 年一季报：期内实现营收5.31 亿（-6.6%），归母净利0.49亿（-3.3%），扣非归母净利0.46 亿（-4.23%），在疫情背景下业绩跌幅较小，表现超预期。

    下游对接日用领域收入表现稳健，受益于油价下行盈利能力提升：（1）收入端：塑料软包装下游主要对接食品、医药、日化等消费品，疫情期间预计公司需求受影响有限，且公司持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额，同时在新兴领域开拓新客户，预计发挥效益。（2）利润端：20Q1 公司毛利率较去年同期提升2.07pct 至26.13%，我们认为主要系3 月开始油价大幅下行（3 月OPEC 原油均价51.39 美元/桶，同比下滑18%），且4月截止22 日原油均价降至18.88 美元/桶，预计对公司Q2 毛利率带来较大弹性，此外增值税率下调（19 年4 月1 日执行）预计也有贡献；费用方面，由于疫情期间开工率有所降低但员工薪酬等正常支付，公司期间费用率同增1.80pct 至14.77%，其中销售费用率同增0.62pct 至5.10%；管理+研发费用率同增1.23pct 至9.45%，其中研发费用率同增0.95pct 至4.89%；财务费用率同减0.05pct 至0.22%。综合来看20 年Q1 公司归母净利率9.29%，同增0.32pct，看好Q2 盈利能力继续提升。

    营运能力提升，现金流有所下滑。截至报告期末公司存货2.58 亿，较去年同期减少0.45 亿，存货周转天数较去年减少3.30 天至60.16 天；应收账款及票据较去年同期减少0.80 亿至4.29 亿，应收账款周转天数较去年减少9.21 天至75.30 天，周转效率加快。此外，预付账款较去年同期增加0.21 亿至0.48 亿，主要系报告期内预付设备款增加及预付材料款所致。综合来看，报告期内公司经营性现金流净额0.21 亿，较上年同期下降0.15 亿。

    高分红低估值优质标的，新客户开拓、新产能投放奠基长期增长：作为国内塑料软包龙头，公司客户主要以国内外大厂商为主，客户结构优质，同时受益于行业整合、中小产能出清，公司长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来，公司平均股利支付率达64.73%，对应当前股价股息率为7.78%，是低估值高分红的优质投资标的。展望20 年，陕西永新已开工建设将于年内投入运营，黄山永新新材料有限公司也已完成项目前期准备即将启动，持续巩固公司业绩增长。

    盈利预测与投资评级：我们预计 20-22 年分别实现营收 28.8/ 33.02/37.87 亿，同增 10.8%/14.6%/14.7%；归母净利 3.11/3.55/4.06 亿，同增 15.4%/14.4%/14.1%。当前股价对应 PE 为 15.37X/13.43X/11.77X，考虑公司疫情期间业绩表现仍然稳健，且油价大幅下跌将给公司带来较大盈利弹性，上调至“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，客户拓展不达预期