公司发布19 年三季报：Q1-Q3 实现营收18.56 亿（+11.85%），归母净利1.85 亿（+23.95%），扣非净利1.78 亿（+27.01%）。其中Q3 单季实现营收7.05 亿（+15.22%），归母净利0.79 亿（+36.30%），扣非净利0.77亿（+43.51%）。综合来看，公司利润表现略超预期。

    新增产能+客户开拓贡献收入增长，原材低位利好盈利能力提升：收入端：Q3 单季实现营收7.05 亿（+15.22%），环比Q2 提速，主要系公司针对市场需求进行有效产能扩张，8000 吨多功能膜技改项目开始投产，同时积开拓新客户、保证订单增长。利润端：Q1-Q3 公司毛利率24.02%，较去年同期上升2.41pct，Q1/Q2/Q3 毛利率分别为24.06%、23.34%、24.55%，主要受益于（1）公司主要原材料为石油衍生品，自2018Q4起国际原油价格高位下跌，2019 年Q1-Q3 国际原油平均价格64.38 美元/桶，较去年同期下滑8.47%，其中Q3 下滑16%。我们预计Q4 原油仍将延续弱势，持续利好全年盈利弹性；（2）河北及高新区工厂放量，规模化效应下盈利能力提升；（3）增值税率下调降低采购成本。

    盈利能力提升，现金流向好：Q1-Q3 期间费用率12.10%，较去年同期上升1.47pct。其中销售费用率4.33%，较同期增加0.40pct；管理+研发费用率7.89%，较同期增加1.03pct，其中研发费用较去年同期提升53.56%；财务费用率-0.12%。投资收益458.51 万元，为理财到期收入入账。综合来看Q1-Q3 公司归母净利率10.11%，较同期上升0.89pct。

    截至期末公司账上应收账款4.62 亿，较19H1 增加0.40 亿，周转天数较去年同期减少3.68 天至66.00 天；应付账款及票据4.39 亿，较19H1 增加0.78 亿；存货2.98 亿，较19H1 增加0.13 亿元。期内公司经营性现金流净额1.86 亿元（+21.09%）。

    客户结构优质、奠基长期增长，高分红低估值优质标的：作为国内塑料软包龙头，公司客户主要以国内外大厂商为主，客户结构优质，同时受益于行业整合、中小产能出清，公司长期份额提升逻辑通顺。2004 年上市以来，公司累计股利支付率达59.54%，对应当前股价股息率为4.83%，是低估值高分红的优质投资标的。

    盈利预测与投资评级：我们预计 19-21 年分别实现营收 26.30/29.66/33.34 亿，同增 12.8%/12.8%/12.4%；归母净利 2.81/3.14/3.52 亿，同增 24.8%/11.7%/12.1%。当前股价对应 PE 为 12.85X/11.50X/10.26X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，客户拓展不达预期