投资要点

    事件：7 月25 日，公司披露2019 年半年度报告，2019H1 公司实现营业收入11.51亿元/+9.88%；归母净利润1.06 亿元/+16.14%。其中，2019Q2 单季度实现营业收入5.83 亿元/+7.75%；归母净利润0.55 亿元/+13.69%。

    经营稳健，利润端增速好于营收端。受环保政策趋严、下游需求逐渐集中于品牌客户以及产业升级等因素影响，行业逐渐向品牌企业集中。公司是塑料软包装行业龙头，下游客户主要为伊利、雀巢、宝洁等食品、日化、医药等行业品牌企业，上半年通过积极实施“纵向一体化” 发展策略，深耕主业，业绩实现稳定增长，2019H1公司营收、归母净利润分别增长9.88%、16.14%，其中，Q2 单季度营收、归母净利润分别增长7.75%、13.69%。

    原材料价格同比下降，主产品毛利率提升。公司深耕主业，目前主要收入来源于彩印复合包装材料，2019H1 公司彩印复合包装材料、塑料软包装薄膜以及油墨产品营收占比分别为83.30%、8.51%、3.81%。公司主要原材料如BOPP 膜、PE 膜及粒料、CPP 膜及PP 粒膜主要来自石油深加工产品，年初以来布油/WTI 原油期货价格较去年同期有所下降，主要产品毛利率好转，2019H1 彩印复合包装材料、塑料软包装薄膜毛利率分别为24.46%、11.46%，分别同比上升1.90、9.01pct；相应的，公司整体毛利率、净利率分别为23.69%、9.33%，分别同比上升2.38、0.40pct。

    新产能建设不断推进，奠定成长基石。公司拥有黄山本部、广州永新和河北永新三大生产基地，形成华东、华南和华北全国三大经济圈的战略布局， 4 月12 日公司进一步拓展市场空间，开始布局西部地区，以自有资金设立全资子公司陕西永新，由其投资建设《年产5 亿个瓶外盖注塑制品项目》，为客户配套提供瓶盖等住塑产品。该项目建设期12 个月，项目建成后，预计新增营业收入8,405 万元，增厚业绩。其次，公司积极推动产业链布局，2019 年上半年继续推进年产2 万吨油墨技改搬迁升级项目工程二期建设，建成后，公司油墨产能将达2 万吨，项目投产后，有助于公司实现对原材料油墨的源头把控，有效降低生产成本，提高公司市场竞争力。

    投资建议：公司是国内塑料软包装行业龙头，经营较为稳健，持续高分红。受益于环保趋严等带来的行业整合，公司通过自建及收并购等方式预计保持稳定增长，盈利能力持续提升，我们维持此前预测，预计公司2019 年至2021 年每股收益分别为0.50、0.56 和0.62 元，净资产收益率分别为13.4%、14.5% 和15.5%，维持“增持-A”建议。

    风险提示：原材料价格波动风险；新产能建设及投产不及预期风险；行业竞争加剧风险。