投资要点

    公司发布19 年一季报：期内实现收入5.68 亿元，同比增加12.16%；归母净利0.51 亿元，同比增加18.91%；归母净利率达8.98%，同比增加0.51pct，业绩表现略超预期。

    收入稳健增长，持续挖掘优质客户：期内公司主营业务彩印复合包装材料收入实现稳步增长，同时积极建设塑料软包装薄膜生产线并通过收购新力油墨完善纵向一体化布局。作为国内塑料软包龙头，公司覆盖雀巢、箭牌、恰恰、蒙牛等优质大客户，同时开拓医药、日化领域客户，保障收入稳健增长；同时，受益于供给侧改革，软包产业格局持续优化，公司订单及份额持续提高。

    原料价格高位下滑，贡献业绩弹性：公司主要原材料BOPP 膜等均为石化衍生品，其价格与石油价格密切相关。18Q4 以来石油价格持续下滑，19Q1 WTI 原油/布伦特原油期货价格单桶均价为54.9 / 63.83 美元，较去年同期分别下滑12.73%/5.06%，带动公司毛利率大幅改善，同比上升3.14pct 至24.06%。

    费用投放加大，经营性现金流向好：公司Q1 三费率合计12.97%，同比上升2.45pct。其中销售费用合计0.25 亿元，销售费用率增加0.91pct 至4.48%，系业务和客户持续开拓所致；管理与研发费用合计0.46 亿元，管理+研发费用率同增1.49pct 至8.22%，系职工薪酬增长、预提费用及研发投入增加所致。期内，公司实现经营性现金流净额0.36 亿，较去年同期-0.23 亿大幅增长；公司存货周转天数为63.46 天，较去年同期下降6.84 天，周转提速。

    积极进行产能扩张，推进产业链配套：公司积极针对市场需求进行有效产能扩张，通过黄山本部、广州、河北三个基地形成全国化的客户覆盖从而保证及时的产品交付。截止18 年底，13000 吨新型功能性包装材料项目和年产20000 吨油墨技术改造搬迁升级项目累计完成50%，8000吨多功能膜技术改造项目完成10%。

    维持高分红比例，高股息优质标的：04-18 年公司累计实现净利润19.48亿，合计向股东分配现金股利金额达12.7 亿元，平均股利支付率超过65%，其中18 年公司分红比例达77.47%，对应当前股价股息率为4.35%。此外公司近期回购公司股份彰显发展信心，至19 年3 月31 日累计实现回购503.9 万股，占公司当前总股本1%，支付总金额3413.77 万元，后期回购股份或将优先用于员工持股或股权激励。

    盈利预测及投资评级：我们预计19-21 年分别实现营收26.63 /30.54/34.92 亿，同增14.2% /14.7% /14.3%；归母净利2.63 /3.03 /3.47 亿，同增16.9% /15.0% /14.7%。当前股价对应PE 为15.37X/13.37X/11.66X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，环保调控不达预期，下游需求持续低迷