投资要点

    事件：公司披露2018 年年报，2018 年公司实现营业收入23.32 亿元，同比增长16.13%；实现归母净利润2.25 亿元，同比增长9.66%。其中，2018Q4 单季度实现营业收入6.73 亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润0.76 亿元，同比增长9.02%。2018 年利润分配：公司拟每10 股派3.50 元（含税）。

    全年稳健增长，2018Q4 业绩增速提升：公司近几年来业绩增速较为稳定，2016-2018 年营业收入及归母净利润年复合增速分别为10.67%、5.43%。2018 年环保督查加码，行业集中度逐渐向品牌企业集中，公司发挥龙头效应，采取技术创新、全过程一体化服务机制等措施，全年度实现营业收入23.32 亿元，同比增长16.13%；实现归母净利润2.25 亿元，同比增长9.66%，业绩增速同比提升明显。

    分季度来看，2018Q1-Q4 单季度营业收入分别为5.06、5.41、6.12、6.73 亿元，同比增长分别为19.23%、14.68%、13.60%、17.43%；归母净利润分别为0.43、0.48、0.58、0.76 亿元，同比增长分别为2.23%、17.25%、10.45%、9.02%。2018Q4单季度由于客户优化以及产能释放等因素，业绩增速有所提升。

    传统业务稳步增长，新业务持续推进：2018 年公司彩印复合包装材料、塑料软包装薄膜以及油墨产品营收占比分别为83.67%、8.01%、3.87%。2018 年彩印复合包装材料销售收入19.51 亿元，同比增长15.85%，近几年来下游客户需求较为稳定，市场集中度较低，公司彩印复合包装材料下游客户优质，凭借良好的产品质量、服务能力，增长或高于行业平均增速。薄膜材料、油墨市场开发不断推进，在满足自身需求的基础上，2018 年全年分别实现销售收入1.87 亿元、0.90 亿元，同比分别增长35.58%、2.91%。年产2 万吨油墨技改搬迁升级项目截至2018 年底工程进度已达50%，未来随着项目逐渐投产，收入有望得以持续增长。4 月12 日，公司披露对外设立全资子公司公告，拟设立全资子公司陕西永新投资建设年产5 亿个瓶外盖注塑制品项目，建设期12 个月，项目建成后，预计可实现营业收入8,405 万元，增厚业绩。毛利率方面，2018 年年初至三季度末，布油/WTI 原油期货价格涨幅均在20%以上，主要产品毛利率略有下滑，2018 年彩印复合包装材料毛利率为23.02%，同比下降了0.46 个百分点。2019 年以来原油价格在2018Q4 下调的基础上有所回升，对公司原材料采购成本有所影响。塑料软包装薄膜、油墨以及真空镀铝包装材料收入水平仍处于较低水平，随着收入规模不断扩大，规模效应逐渐发挥，2018 年毛利率相应也有所提升，2018 年以上业务毛利率分别为3.01%、22.02%、3.86%，同比提升了1.44、0.06、1.75 个百分点。

    投资建议：我们预测公司2019 至2021 年每股收益分别为0.50、0.56 和0.62 元，净资产收益率分别为13.4%、14.5% 和15.5%，公司是国内塑料软包装行业龙头，经营稳健，持续分红，未来受益于行业整合以及新产能的释放，首次覆盖，给予“增持-A”建议。

    风险提示：原材料价格波动风险；新产能建设及投产不及预期风险；行业竞争加剧风险；限售股解禁。