事件

    1、1 月2 日晚，公司发布公告，拟使用总额不低于7500 万元、不超过1.50 亿元的资金回购公司股份，回购价格不高于8 元/股，回购期限为12 个月。回购股份将优先用于员工持股计划或者股权激励计划。

    2、受国际经济增长放缓、美俄等主要产油国产量创记录以及对OPEC 减产承诺缺乏信心等影响，近期原油价格大幅下跌。截至2019 年1 月7 日，NYMEX 轻质原油期货收盘价为48.94 美元/桶，较2018 年10 月3 日的年内高点76.22 美元/桶下滑35.79%

    我们的分析和判断

    股份回购显信心，优先激励员工促发展

    根据公告，公司拟使用自有资金或自筹资金回购公司股份，回购资金总额不低于7500 万元、不超过1.50 亿元，回购价格不高于8 元/股。按照回购金额上限1.50 亿元、回购价格上限8 元/股测算，预计公司回购股份的最大数量为1875 万股，约占公司当前总股本的3.72%。回购期限为自股东大会审议通过回购预案之日起不超过12 个月（即2018 年12 月20 日至2019 年12 月19 日）。回购股份将优先用于员工持股计划或者股权激励计划，资金金额为不低于3000 万元且不超过5000 万元；其余部分将用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券，资金金额为不低于2500 万元且不超过1.20 亿元。公司如未能在股份回购完成之后36 个月内实施以上用途中的一项或多项，回购股份将全部予以注销。

    截至2019 年1 月3 日，公司首次通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份，回购股份数量为49.52 万股，约占公司目前总股本的0.10%，成交均价为6.60 元/股，总金额为326.8569 元（不含交易费用）。

    我们认为，此次回购股份充分彰显公司对未来发展前景的信心及对自身价值的认可，有望全面调动公司员工的工作积极性，进一步推动公司新的发展。

    受益行业整合公司业绩稳增，新品类、新产能、新成长

    公司是国内塑料软包装龙头，致力于为客户提供优秀的软包装产品及服务。2018 年前三季度，公司及时调整发展重心，充分利用环保政策带来的行业洗牌和变革机遇，通过技术创新及全过程一体化服务机制，取得良好效果。2018 年Q1-3 公司实现收入16.60 亿元，同比增长15.62%；归母净利润1.49 亿元，同比增长10.00%。其中2018Q3 单季度公司实现收入6.12 亿元，同比增长13.60%；归母净利润0.58 亿元，同比增长10.45%。公司预计2018 年归母净利润变动区间为2.05-2.26 亿元，同比增长区间为0%-10%。

    分行业看，公司主业彩印包装材料受益行业整合，保持稳定增长，2018 中报实现营收8.82 亿元，同比增长16.36%，其中面膜包装产品增量明显；公司薄膜材料市场开发不断推进，多功能薄膜项目产能逐步释放，在满足自身需求的基础上，塑料软包装薄膜产品2018 年实现营收7805.16 万元，同比增长43.77%。同时，公司2018年继续推进1.3 万吨新型功能性包装材料项目和年产2 万吨油墨技术改造搬迁升级项目。

    我们认为，公司在行业处于整合期的同时积极拓展国内重点市场，强化长期、优质客户合作，努力培育新客户，有效促进了业绩稳健增长。同时公司积极贯彻实施“纵向一体化”策略，持续稳健推进自建或并购延伸产业链，新产能未来也将为公司产品结构调整优化奠定坚实基础，新成长可期。

    前期成本承压盈利仍保持稳定，油价回调将带来盈利弹性

    公司所处塑料软包装行业的主要原材料为BOPP、PET、CPP、PE 薄膜及其粒料等，原材料市场价格主要受油价影响。2018 年1-9 月，NYMEX 轻质原油期货收盘价从60.37 美元/桶上涨21.83%至73.55 美元/桶，原材料价格上涨使得公司盈利能力承压。但公司通过产品结构优化调整，在服务好现有客户的基础上以优质产品和服务持续开发新客户，不断向下游传导成本压力，有效改善了公司盈利能力。从2018 年Q3 单季度看，公司毛利率为22.12%，同比2017 年Q3 下降0.18pct，但环比2018Q1、2018Q2 单季度的毛利率20.92%、21.69%分别提升1.20pct、0.43pct，实现逐步改善。但此后原油价格快速下跌，截至2019 年1 月7 日，NYMEX 轻质原油期货收盘价自2018 年10 月3 日的高点76.22 美元/桶下滑35.79%至最新的48.94 美元/桶。

    我们认为，油价下跌有望舒缓公司成本端压力，加上公司持续优化产品结构和不断新开发优质客户，公司未来有望迎来盈利弹性。

    投资建议：

    永新股份作为国内塑料软包装龙头企业，受益行业整合业绩稳增，新产能推动新成长，近期油价快速下跌有望带来盈利弹性，公司回购优先用于员工激励彰显未来发展信心。我们预计，公司2018-2019 年营业收入为22.99、25.87 亿元，同比增长14.50%、12.50%；归母净利润为2.25、2.64 亿元，同比增长9.50%、17.50%，对应当前PE 为15.0x、12.8x，给予“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新产能投产不及预期；原材料价格大幅波动