事件：公司发布2022年半年报，期内实现营业收入84.99亿元，同比增长8.10%；实现归母净利润6.68 亿，同比增长26.31%；实现扣非归母净利润6.08 亿，同比增长24.64%。

    2022H1 业绩持续稳健增长。单季度来看，公司22Q2 实现营收（45.50亿，+6.24%），实现归母净利润（4.02 亿，+26.47%）。分业务来看，期内公司飞机制造业实现收入66.46 亿，同比增长10.40%，占上半年营业收入的比重为78.2%，相较去年略有提高。汽车制造业实现收入7.63 亿，同比减少19.03%。其他制造业实现收入10.50 亿，同比增长20.80%。我们认为，十四五期间军工行业进入新装备加速换装时期，航空产业链的生产任务十分饱满，公司的航空军品业务自20 年以来增长开始提速，预计将在“十四五”

    期间支持公司业绩持续增长。

    毛利率同比提升明显，研发投入大幅增加。在盈利能力方面，公司销售毛利率23.01%，比去年同期提升2.74pct，营业成本（65.43 亿，+4.37%）。期间费用方面，期内公司发生销售费用（0.65 亿，+20.60%）；管理费用（6.34亿，+13.39%）；财务费用（-0.59 亿，-347.37%），主要原因为银行定期存款增加，导致利息收入增加；借款减少，导致利息费用减少。三项费用率为7.53%，比去年同期下降0.56pct。公司研发费用（5.43 亿，+76.55%），主要原因为本期加大了研发投入。上半年公司销售净利润率为8.08%，比去年同期提升0.95pct。资产负债表方面，公司本期末应收账款为88.96 亿，相比较21 年末增长24.86 亿。

    中航电子拟吸并中航机电，组建机载系统上市平台。公司于6 月10 日晚发布预案，中航电子拟吸收合并中航机电并定增募资50 亿。中航电子的换股价格为18.94 元/股（分红后），中航机电的换股价格为12.59 元/股，换股比例为1：0.665。中航电子吸收合并中航机电后，如不考虑配套募资，21 年EPS增厚12.3%，22 年预测EPS 增厚9.6%，合并及配融后股本47.9 亿股，约900 亿市值，22 年估值35x。中航机电和中航电子合并后将作为机载系统主平台，有利于机载系统内部协同整合，促进业绩提升。机载产品占整机价值40%以上，市场空间巨大。本次配融方案中沈飞、成飞各认购1.8 亿元，在资本层面与机载产品主平台加强绑定。我们认为上市公司合并方案是机载系统整合资源、实现高质量发展的第一步，看好公司合并后的发展。

    庆安制冷不再并表，公司盈利能力得以提升。中航机电于6 月28 日晚发布公告，公司不再以“新设合并”方式将庆安制冷与机电三洋进行整合，拟调整为庆安集团以庆安制冷51%的股权向北京航华（机载公司全资子公司，关联交易）进行增资。本次交易完成后，庆安集团持有庆安制冷的65.62%股权将变为14.62%，庆安制冷不再纳入公司合并范围。庆安制冷净资产账面价值为6.25 亿，评估值为7.46 亿，增值率19.34%。庆安制冷21 年营收9.01 亿，净利润426.7 万，净利润率0.47%，净资产收益率0.67%；22Q1 营收1.67亿，净利润-910.4 万。我们认为，庆安制冷净利润率和净资产收益率水平均显著低于中航机电，本次交易有利于提升中航机电净利润和利润率水平，同时也有利于中航电子吸并中航机电的顺利推进。

    关联交易预期高增长。公司发布关联交易预告，2021 年公司预计与航空工业下属单位发生关联销售金额为100 亿元，实际发生额85.89 亿元，占公司销售收入的57.3%，占公司航空业务销售收入的76.9%。2022 年预计发生额为130 亿元，与21 年预计额和实际发生额分别增长30%和51.4%。21 年公司预计与集团下属单位发生关联采购金额为40 亿元，实际发生21.78 亿元，22年预计金额为60 亿元，同比去年预计额和实际发生额分别增长50%和275%。

    航空产业链上下游配套关系较为稳定，因此集团内关联销售和采购额度的大幅提高，表明2022 年航空产品将保持较高增速。另外，公司披露的2022 年的经营目标为：实现销售收入154.47 亿元（+3.03%），利润总额16.74 亿元（+9.55%）。

    盈利预测：预测2022-2024 年公司归母净利润分别为15.66 亿、19.48 亿和24.54 亿元，对应PE 估值分别为29、24、19 倍，维持“强烈推荐”评级！

    风险提示：航空产品研发技术风险；资产运作不及预期的风险。