中航机电发布《关于子公司下属西安庆安制冷设备股份有限公司重组方案调整暨关联交易的公告》。

    庆安制冷不再并表,公司盈利能力提升。公告中披露,中航机电不再以“新设合并”方式将庆安制冷与机电三洋进行整合,交易方案拟调整为庆安集团以其持有的庆安制冷51%的股权向北京航华进行增资,股权对应的增资额为1.91 亿,增资后持股比例为48.07%。因北京航华为公司控股股东机载公司的全资子公司,本次交易构成关联交易。本次交易完成后,庆安集团持有庆安制冷的65.62%股权将变为14.62%,庆安制冷不再纳入公司合并范围。庆安制冷净资产账面价值为6.25 亿,评估值为7.46 亿,增值率19.34%。庆安制冷21 年营收9.01 亿,净利润426.7 万,净利润率0.47%,净资产收益率0.67%;22Q1 营收1.67 亿,净利润-910.4 万。我们认为,庆安制冷净利润率和净资产收益率水平均显著低于中航机电,本次交易有利于提升中航机电净利润和利润率水平,提升上市公司资产质量及持续盈利能力,有利于公司长期发展。

    航空机电系统龙头,22 年关联交易预期高增长。中航机电是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,目前产品谱系覆盖航空电力系统、液压系统、燃油系统、环境控制系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统等航空机电系统及汽车座椅系统、空调压缩机、高压氧舱、等静压机等相关领域。21 年公司实现营收149.92 亿(+22.64%),归母净利润12.71 亿(+18.27%);22Q1 实现营收39.49 亿(+10.32%),归母净利润2.65 亿(+26.07%),公司预计22 年关联销售上限130 亿元,相比21 年预计额和实际发生额分别增长30%和51.4%;预计关联采购上限60 亿元,同比去年预计额和实际发生额分别增长50%和275%。22 年预计关联交易大幅增长,提示航空军品保持增长。

    中航电子拟吸并中航机电,组建机载系统上市平台。公司于6 月10 日晚发布预案,中航电子拟吸收合并中航机电并定增募资50 亿。中航电子的换股价格为18.94 元/股(分红后),中航机电的换股价格为12.59 元/股,换股比例为1:0.665。中航电子吸收合并中航机电后,如不考虑配套募资,21 年EPS增厚12.3%,22 年预测EPS 增厚9.6%,合并及配融后股本47.9 亿股,约930 亿市值,22 年估值36x。中航机电和中航电子合并后将作为机载系统主平台,有利于机载系统内部协同整合,促进业绩提升。机载产品占整机价值40%以上,市场空间巨大。本次配融方案中沈飞、成飞各认购1.8 亿元,在资本层面与机载产品主平台加强绑定。我们认为上市公司合并方案是机载系统整合资源、实现高质量发展的第一步,看好公司合并后的发展。

    盈利预测:预测2022-2024 年公司归母净利润分别为15.66 亿、19.48 亿和24.54 亿元,预计未来三年业绩复合增速为+24.5%,对应估值30/24/19 倍,维持“强烈推荐”评级!

    风险提示:重大资产重组进展不及预期;航空产品研发技术风险。