事件：公司近期发布2021 年报，实现全年营收149.9 亿元，YoY +22.6%；归母净利润12.7 亿元，YoY +18.3%。公司业绩表现与此前业绩快报披露数据基本相符，整体基本符合市场预期。公司全面完成年度经营目标，营收完成度110.2%，利润总额完成度103.4%。

    盈利能力逐季提升，全年利润率同比略降。单季度看，公司2021Q1~Q4分别实现营收35.8 亿元、42.8 亿元、37.0 亿元、34.3 亿元，YoY +72.5%、+36.7%、+19.4%、-12.4%；归母净利润2.1 亿元、3.2 亿元、3.6 亿元、3.8亿元，YoY +225.2%、+13.5%、+29.0%、-15.1%。四个季度净利率分别为5.9%、7.4%、9.7%、11.2%，盈利能力逐季度提升。全年毛利率同比下降2.3ppt 至24.4%，净利率同比下降0.4ppt 至9.0%。

    研发投入不断加大，合同负债增长较多。2021年，公司1）管理费用率13.9%，同比增加1.9ppt；2）销售费用率0.75%，同比增加0.06ppt；3）财务费用率0.14%，同比减少0.03ppt；4）研发费用7.8 亿元，YoY +30.8%，研发费用率5.2%，同比增加0.3ppt。截至2021 年底，5）应收账款及票据83.8 亿元，较年初增长4.1%；存货62.3 亿元，较年初减少18.0%；6）合同负债25.0 亿元，较年初增长685.9%；7）经营活动净现金流63.8 亿元，YoY +393.2%。公司收到主机厂预付合同款，经营性现金流明显改善。

    持续聚焦航空主业；预计关联交易增长较大。1）2021 年，公司航空产品实现收入111.6 亿元，YoY +23.9%，占总收入比74.5%，连续5 年不断提升。除特种航空产品外，公司在民用航空领域进行技术储备，参与C919、蛟龙600、MA700、长江系列发动机等机载产品的研制，航空机电业务平台地位凸显。非航空产品实现收入37.2 亿元，YoY +19.5%。空调压缩机及汽车调角器产销量均实现了同比增长。2）2022 年，公司预计关联交易总额达249.1 亿元。其中关联采购和关联销售占比较大，具体看，公司预计关联采购原材料60 亿元，同比2021年预计金额40 亿元增长50%；预计关联销售产品、商品130 亿元，同比2021年预计金额100 亿元增长30%。预计关联交易总额反映出行业的高景气。

    投资建议：公司在我国航空机电产业中处于核心领导地位，产品谱系正逐步完善。“十四五“期间，我国航空领域将保持新型号加快换装列装和多机种加速规模化的态势，是公司内生增长的核心驱动力。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是15.53 亿元、18.47 亿元、21.73 亿元。当前股价对应2022~2024年PE 为27x/22x/19x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，产品研发进展不及预期。