公司2021 年实现收入149.92 亿元，同比+22.64%，收入增速创十年内新高；实现归母净利12.71 亿元，同比+18.27%。公司预计2022 年关联销售200 亿元，较2021 年实际发生额增加83.61%，或表明公司订单饱满，业务景气有望保持高位。公司是航空机电系统领域龙头，航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商，基于“十四五”期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势以及C919 大飞机为代表的民机产业发展，预计公司将受益于军民品市场空间双提升，维持“买入”评级。

    收入增速创十年内新高，货款预收增加财务状况向好。公司2021 年实现收入149.92 亿元，同比+22.64%；实现归母净利12.71 亿元，同比+18.27%；实现扣非净利11.12 亿元，同比+22.52%。受益于军品订单较为稳定及交付能力提升，公司收入增长较快，增速创十年内新高；利润端公司整体毛利率同比减少2.33pcts 至24.41%，其中主营业务航空产品毛利率同比下降2.74pcts 至27.05%；受益于本年货款回收和预收合同款增加，财务费用同比减少87.97%至0.20 亿元，使得公司期间费用率同比减少2.99pcts 至14.47%；综合以上影响，公司2021 年销售净利率同比下滑2.33pcts 至24.41%。公司21Q4 实现营收4.09 亿元，同比-17.07%，归母净利润3.83 亿元，同比-15.10%。

    生产制造能力提升航空主业规模扩张，打造一站式能力维修与备件有望发力。

    报告期内公司大力推进“精益制造+智能制造”的生产制造模式变革，构建生产制造数智化新业态和数字化装试新模式，部分子公司已建成24 小时无人值守的“黑灯工厂”，有效提升了生产制造能力，航空产品2021 年度实现收入111.63亿元（占比74.46%），同比+23.84%；公司积极拓展下游维修业务，收购南京航健并统筹各子公司的维修能力和资源，确立了航空机电系统维修服务保障领域的领先地位，打造一站式航空维修服务模式，在维修与备件领域有望发力。

    公司汽车制造业2021 实现营收18.93 亿元，毛利率同比增长1.33pcts；其他制造业实现营收18.26 亿元，同比+ 52.55%。

    预计2022 年关联销售增加景气度持续高位，主机厂回款迅速现金流状况改善。

    报告期末公司合同负债达24.99 亿，与期初相比大幅增长686%，表明下游需求持续旺盛；公司存货达62.28 亿，与期初相比增加18.04%，其中原材料21.52亿元，同比+36.78%，表明公司正积极备料备产，库存商品0.24 亿元，同比+23.11%，未来随着产品交付业绩有望逐步释放；报告期内主机厂销售合同回款迅速，使得公司全年经营性净现金流达148.29 亿，同比大幅增长32.67%。

    根据关联交易情况公告，公司2021 年关联交易销售108.93 亿元，预计2022年关联销售200 亿元，较2021 年实际发生额增加83.61%，预计关联交易增长预示了公司订单饱满，业务景气有望保持高位。

    体外资产有望注入，公司业绩或明显增厚。为实现协同发展，公司受托管理中航机载及航空工业下属8 家单位，包括金城南京机电液压工程研究中心、西安庆安产业发展有限公司、郑州郑飞投资控股有限公司等，托管股权比例均为100%。公司2021 年托管费用收入2210 万元，根据披露的千分之三托管费率计算，测算报告期内公司体外托管资产营业收入超过73.66 亿元。公司作为航空工业旗下航空机电系统专业化整合和产业化发展平台，若获得体外优质资产注入，公司业绩有望持续向好。

    风险因素：公司军品交付进度低于预期；集团混改及资产注入不及预期；公司 新品研制不及预期等。

    投资建议：公司是航空机电系统领域龙头，航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商，基于“十四五”期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势，以及C919 大飞机为代表的民机产业发展，预计公司将受益于军民品市场空间双提升。参考2021 年年报情况，下调公司22/23 年归母净利润预测至16/19.5 亿元（原预测分别为18.5/23.0 亿元），新增2024 年归母净利润预测24 亿元，对应EPS 预测分别为0.41/0.50/0.61 元，当前价对应2022/23/24 年PE 分别为25/20/17 倍，参考可比公司估值水平及公司龙头地位，给予公司2022 年30 倍PE，合理市值480 亿元，折合目标价12元，维持“买入”评级。