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公司发布2021 年年度报告,期内实现营业收入149.92 亿元,同比增长22.64%;实现归母净利润12.71 亿元,同比增长18.27%;实现扣非归母净利润11.12 亿元,同比增长22.52%;EPS 为0.33 元/股,每10 股派送现金股利为1.00 元。
航空主业创近年来最高增速,支撑业绩增长。公司四个季度收入分别为35.8亿、42.8 亿、37.0 亿和34.34 亿,归母净利润为2.11、3.18、3.59、3.83 亿,均衡生产成效显著。分业务来看,期内公司飞机制造业实现收入111.63 亿,同比增长23.85%,创历史年度最高增长记录。占年度营业收入的比重为74.46%,相较去年也略有提高。毛利率为27.05%,比去年降低2.75%。汽车制造业实现收入18.93 亿,同比减少1.14%,毛利率为18.79%,比去年提高1.33%。其他制造业实现收入18.26 亿,同比增长52.53%,毛利率12.57%,比去年下降5.13%。
期间费用率下降抵消毛利降低影响,净利润率基本稳定。在盈利能力方面,公司销售毛利率24.41%,比去年同期下降2.33pct。随着公司营业收入增长,规模效应体现,期内公司发生销售费用(1.12 亿,+27.82%);管理费用(13.15亿,+2.4%);财务费用(0.2 亿,-87.97%),主要系本年度货款回收和预收合同款增加,偿还借款财务费用减少所致。研发投入(7.76 亿,+30.84%),增长较大。期间费用率14.83%,比去年同期下降2.63pct。销售净利润率为9.01%,比去年小幅下降0.36pct。
现金流大幅好转,合同负债余额提高。资产负债表中,公司期末货币资金85.12亿元,同比增长77%,存货余额62.28 亿元,较上年同期增长18.04%;合同负债余额24.99 亿,较上年同期增长688%。现金流量表方面,期内公司经营活动现金流入212 亿,增长70.04%,经营性现金流净额63.75 亿,增长393.15%,主要系本期收到主机厂预付合同款所致。
关联交易预期高增长。公司发布关联交易预告,2021 年公司预计与航空工业下属单位发生关联销售金额为100 亿元,实际发生额85.89 亿元,占公司销售收入的57.3%,占公司航空业务销售收入的76.9%。2022 年预计发生额为130 亿元,与21 年预计额和实际发生额分别增长30%和51.4%。21 年公司预计与集团下属单位发生关联采购金额为40 亿元,实际发生21.78 亿元,22年预计金额为60 亿元,同比去年预计额和实际发生额分别增长50%和275%。 航空产业链上下游配套关系较为稳定,因此集团内关联销售和采购额度的大幅提高,表明2022 年航空产品将保持较高增速。
具备深化国改预期,被托管单位收入增长明显。2022 年是国改三年行动收官之年,公司20 年1 月22 日发布公告,累计回购公司股份22,570,005 股,成交金额约为1.55 亿,回购价格区间为6.57-7.09 元/股,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划,有利于激发企业经营活力。另外公司22 年托管收入为2209.7 万元,托管费为被托管8 家单位(含609、610 研究所)收入的0.3%,同比去年增加25%,说明被托管的8 家单位(金城南京机电液压工程研究中心、航宇救生装备有限公司等)去年收入增长明显。
盈利预测:预测2022-2024 年公司归母净利润分别为15.66 亿、19.48 亿和24.54 亿元,对应估值26/21/16 倍,给予“强烈推荐-A”评级!
风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。