受益于航空业务的大幅增长，公司 21H1 实现收入 78.62 亿，同比+50.97%；实现归母净利 5.29 亿，同比+53.21%。报告期末公司预收款项和合同负债大幅增长509%至 23.40 亿，下游需求持续旺盛，全年业绩有望持续向好。公司是航空机电系统领域龙头，航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商，基于“十四五”期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势，以及 C919 大飞机为代表的民机产业发展，预计公司将受益于军民品市场空间双提升。给予公司 2022 年 32 倍 PE，合理市值 580 亿元，目标价 15 元，上调至“买入”评级。

    　　H1 归母净利同增 53%，航空主业高景气延续。受益于航空业务的大幅增长，公司 21H1 实现收入 78.62 亿，同比+50.97%；实现归母净利 5.29 亿，同比+53.21%。从产品结构看，公司航空业务发展迅速，实现收入同比增长 53.66%至 60.20 亿；非航空产品实现收入达 18.11 亿，同比增长 42.98%，业绩企稳回升；公司 H1 产品交付大幅提升投入成本增大，使得整体毛利率下滑 1.11pcts至 20.27%；从费用端来看，公司加大研发投入，研发费用同比+70.09%至 3.08亿元；有息负债减少，使得财务费用同比下降 71.12%；期间费用率同比下滑2.46pcts 至 12.01%；综合以上因素，公司 H1 净利率同比增长 0.34pcts 至7.13%，盈利能力仍有所提升。公司 Q2 业绩延续 Q1 的高增长，单二季度实现营收 42.82 亿，同比+36.72%，环比+19.63%；实现归母净利 3.18 亿，同比+13.47%，环比+50.99%。公司 Q2 毛利率同比下滑 1.86pcts 至 20.60%。2021H1公司向关联方出售商品和提供劳务 44.58 亿元，达到 21 年预计规模的 40.53%，随着下半年产品逐步交付，全年业绩有望持续向好。

    　　预收大幅增加下游需求旺盛，现金流充裕业绩有望持续向好。报告期末公司预付账款达 4.24 亿，与期初相比增加 27.02%；预收款项和合同负债大幅增长509%至 23.40 亿，下游需求持续旺盛；公司存货达 53.11 亿，与期初相比增加0.65%：其中原材料达 20.16 亿元，同比+29.97%，或表明疫情缓解后订单大幅增加，生产规模持续扩大；库存商品 21.27 亿元，同比+19.93%，随着后续产品交付，或将加速公司业绩释放。公司期末货币资金达 81.81 亿，较期初增长70.51%，主要系银行存款大幅增加；报告期末公司应收账款达 88.68 亿，同比+21.81%，应收账款管理有待进一步加强；报告期内主机厂销售合同回款迅速，使得公司上半年经营性净现金流达 54.05 亿，同比大幅增长 925.26%，公司现金流充裕，业绩有望持续向好。

    　　大幅调增关联交易额度，凸显行业高景气度。2021 年 7 月 3 日，公司公告拟调增 2021 年日常关联交易预计额度，其中关联采购预计由 20 亿元同比+100%至40 亿元；关联销售预计由 70 亿元+43%至 100 亿元；关联提供劳务增至 10 亿元，增速高达 400%；关联存款限额预计调增至 150 亿元，增幅达 200%。2021年公司不断加大市场开拓力度，报告期内业绩实现大幅增长，集中收到客户大额预收货款。公司调增关联交易额度，表明公司下游需求旺盛，也表明了公司对于长期发展和行业景气度的信心。

    　　风险因素：军品交付进度低于预期；集团混改及资产注入不及预期；新品研制不及预期等。

    　　投资建议：公司是航空机电系统领域龙头，航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商，基于“十四五”期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势，以及 C919 大飞机为代表的民机产业发展，预计公司将受益于军民品市场空间双提升。上调 21/22/23 年归母净利润预测至 14.5/18.5/23.0 亿元（原预测分别为 12.6/14.9/17.7 亿元），对应 EPS 预测分别为 0.37/0.48/0.59 元，当前价对应 21/22/23 年 PE 分别为 32/25/20 倍，参考可比公司估值水平及公司龙头地位，给予公司 2022 年 32 倍 PE，对应合理市值 580 亿元，目标价 15 元，上调至“买入”评级。