事件：

    公司发布《2021 年半年度报告》，期内实现收入78.62 亿，同比增长50.97%；实现归母净利润5.29 亿元，同比增长53.21%，实现扣非后归母净利润4.88 亿，同比增长84.70%。

    评论：

    1、航空主业大幅增长，业务增长情况提升明显。

    公司二季度单季实现收入42.82 亿，同比增长36.72%，环比增长19.61%；实现归母净利润3.18 亿，同比增长13.47%，环比增长50.71%。公司在一季报实现高增长的基础上，二季度继续保持高增速。分业务来看，期内公司飞机制造业实现收入60.20 亿，同比增长53.66%，创历史半年度最高增长记录。汽车制造业实现收入9.42 亿，同比增22.82%。其他制造业实现收入8.69 亿，同比增长73.93%。期内，公司航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升，各项业务均保持良好增长势头。从子公司的层面看，期内公司12 家主要子公司均实现较高增长。公司增长情况较往年提升明显。

    2、经营性现金流大幅增加，财务数据显示公司订单充足。

    在盈利能力方面，公司销售毛利率小幅下降1.11pct 至20.27%。在各项费用中，期内公司发生销售费用（0.54 亿，+7.92%）；管理费用（5.59 亿，+26.95%）；财务费用（0.24 亿，-71.12%），主要是期内无可转换公司债券所产生的利息及有息负债减少；研发投入（3.08 亿，+70.09%）。公司在大力提高研发投入的背景下，期间费用率下降2.46pct，随着公司收入规模快速增长，公司的规模效应逐步体现，盈利能力稳步提升。而在资产负债表中，公司期末存货余额53.11 亿元，较上年同期增长12.66%；合同负债余额22.17 亿，较上年同期增长1091.94%。另外在现金流量表方面，期内公司销售商品、劳务收到的现金113.32 亿，较去年同期增加77.79 亿，经营性现金流净额54.05 亿，较去年同期增加60.60 亿，主要是本期收到主机厂销售合同回款增多。由于本期末公司应收票据及应收账款余额较去年同期基本持平，我们认为，本次公司销售回款大量增加，代表着公司下游客户采购需求旺盛，同时公司资产负债表科目同样显示目前订单饱满，反映出公司航空装备行业良好的景气度。强烈看好公司十四五期间的业绩增长情况。

    3、集团改革先锋，资本运作潜力大。

    2021 年，航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案（2020-2022 年）》，公司一直以来是集团改革先锋，体外尚有609、610 等优质科研院所资产，公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司20 年1 月22 日发布公告，累计回购公司股份22,570,005 股，成交金额约为1.55 亿，回购价格区间为6.57-7.09 元/股，将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为，公司作为军工央企激励机制改革的先行者，未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划，有利于激发企业经营活力。

    4、业绩预测。

    预测2021-2023 年公司归母净利润分别为14.94 亿、19.63 亿和25.76 亿元，对应估值31/24/18 倍，给予“强烈推荐-A”评级！

    风险提示：航空产品研发技术风险；资产运作不及预期的风险。