1Q21 业绩超出市场预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入35.80 亿元，YoY +72.45%；归母净利润2.11 亿元，对应每股盈利0.05 元，YoY +225.22%；扣非归母净利润1.93 亿元，YoY +255.45%。业绩超出市场预期，主要原因有去年Q1 低基数和今年航空业务增长较快。

    　　单季度利润增速创历史新高。公司2020 年1Q/2Q/3Q/4Q 单季度归母净利润同比增速分别为10.9%/5.1%/15.2%/14.5%，1Q21 单季度增速达到200%以上，单季度同比增速刷新了2016 年以来的历史记录。公司公告，1Q21 利润同比大增的原因主要为：1）上年同期受新冠疫情影响生产经营受限，部分企业停工时间较长；2）1Q21 航空业务收入同比大幅提升，同时非航空业务企稳回升。

    　　毛利率维稳，期间费用率降低拉动净利率提升。1）公司1Q21 毛利率为19.87%，与去年同期相比基本持平。2）1Q21 期间费用率为12.53%，较上年降低3.54ppt。其中，费用管控能力提升使得管理费用率下降2.13ppt 至7.58%；可转债提前赎回融资成本下降使财务费用率下降1.54ppt 至0.55%。3）净利率提升明显，同比增加2.76ppt 至5.88%。

    　　积极备货生产，销售订单增加。1）公司2021 年一季度末预付账款为4.88 亿元，同比增长46.19%，主要为采购生产材料增加所致，表明公司积极采购备货生产。2）预收款项为1.10 亿元，同比增长66.57%，主要为销售订单增加所致。

    　　发展趋势

    　　业绩增长空间大，改革潜力值得期待。1）我们认为“十四五”期间我国航空装备需求较大，公司作为航空机电领域国内龙头企业占据较大市场份额，有望享受行业红利。2）随着航空业不断发展，机电系统的价值量占比也逐步提升，新机型放量和老旧机型机电系统的升级换代为公司业绩增长提供动力。3）作为专业化整合平台，公司目前托管8 家航空机电企业，我们认为，在“国企改革三年行动”背景下，相关运作值得期待。4）公司2020 年8 月公告拟使用回购股份进行员工股权激励，目前正在筹备中。我们认为若激励实施，将有利于提升公司骨干积极性，利好公司发展。

    　　盈利预测与估值

    　　公司在航空机电系统领域处于龙头地位，“十四五”航空防务装备需求提升和航空机电系统价值量提升驱动公司业绩增长。我们维持2021/2022 年净利润为13.18 亿元/16.48 亿元。当前股价对应2021/2022 年29.6 倍/23.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和12.70 元目标价不变，对应37.4 倍2021 年市盈率和29.9 倍2022年市盈率，较当前股价有26.5%的上行空间。

    　　风险

    　　订单不及预期，产品交付不及预期。