事件：

    　　公司发布《2021 年度第一季度业绩预告》，预计实现盈利1.93-2.19 亿元，去年同期盈利6777.47 亿元，同比增长197.89%~237.89%。

    　　评论：

    　　1、一季度业绩大幅增长，创”十四五“良好开局。

    　　公司一季度业绩大幅增长，一方面是上年同期受新冠疫情影响生产经营受限，部分企业停工时间较长，业绩基数较低。另一方面主要是因为公司2021 年航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升。公司2021 年一季度业绩创历史新高，远高于历年同期。我们认为，十四五期间军工行业进入新装备加速换装时期，生产任务十分饱满，公司一季度迎来开门红，一季度业绩接近往年交付旺季水平，印证了行业良好的景气度。

    　　2、公司军品增速拐点显现，“十四五”期间进入高增长通道。

    　　公司2020 年实现营业收入122.24 亿，同比增长0.76%，实现归母净利润10.75 亿，同比增长11.85%。其中公司军品飞机制造业务实现收入90.14 亿，较上年同期增长7.6%。但由于公司于2019 年底剥离贵阳电机，预计同口径比较公司20 年航空业务实际增速超过15%，达到近5 年来实际增速新高。

    　　预计21 年军品增长加速的趋势将继续维持。看好公司十四五期间进入高增长通道。

    　　3、民品企稳，剥离庆安制冷进一步优化资产。

    　　20 年期内受疫情影响，公司汽车制造业务实现收入（19.15 亿，-10.73%），其他制造业收入（11.97 亿，-19.97%）。20 年12 月24 日，公司发布公告，拟将“庆安制冷”公司进行重组剥离，庆安制冷20 年1-11 月未经审计收入4.94 亿，净利润-1333 万。目前公司公布的2021 年经营计划为实现销售收入136.05 亿元，利润总额14.77 亿元，还包括了庆安制冷的资产口径。预计在完成剥离以后，公司将有效减少民品中的低效业务，进一步提高盈利能力。

    　　4、集团改革先锋，资本运作潜力大。

    　　近期航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022 年)》，公司一直以来是集团改革先锋，体外尚有609、610 等优质科研院所资产，公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司20 年1 月20 日发布公告，累计回购公司股份22,570,005 股，成交金额约为1.55 亿，回购价格区间为6.57-7.09元/股，将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为，公司作为军工央企激励机制改革的先行者，未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划，有利于激发企业经营活力。

    　　5、业绩预测

    　　预测2021-2023 年公司归母净利润分别为14.94 亿、19.63 亿和25.76 亿元，对应估值分别为25、19、15 倍，给与“强烈推荐-A”评级！

    　　风险提示：航空产品研发技术风险；资产运作不及预期的风险。