公司发布2020年年报：实现营收122.24亿元，同比增长0.76%；实现归母净利润10.75亿元，同比增长11.85%；扣非后归母净利润9.07 亿元，同比增长13.82%。

    　　2020 年各业务板块中，公司航空产品业务实现收入90.14 亿元，同比增长7.60%，占公司营业收入的73.74%；若考虑2019 年可比基数中包含2020 年已剥离掉的贵阳电机（2018 年营收5.9 亿元），2020 年航空产品同比增幅预计可达15%以上。非航空产品业务实现收入31.13 亿元，同比减少14.53%，占公司营业收入的25.46%。

    　　2020 年公司毛利率为26.74%，同比增加0.27 个百分点；净利润率9.37%，同比增加0.64 个百分点。分业务板块看，2020 年公司航空产品、非航空产品、现代服务业及其他业务的毛利率分别为29.79%、17.55%、38.13%，同比变化-0.57、-0.61、-25.30个百分点。报告期内，公司其他收益共计2.82 亿元，同比增长95.15%，其中政府补助2.81 亿元，同比增长94.99%。

    　　据公司年报：“十四五”期间，公司主要客户将逐步推行大批量产品采购，公司产品交付量将进入快速增长的阶段，在“十四五”期间将对公司的生产组织、资源调配、资金运转、服务保障带来一定的冲击和风险。公司年报初步拟定的2021 年的经营目标为：实现销售收入136.05 亿元，利润总额14.77 亿元，分别较2020 年实际完成值同比增长11.30%、9.57%。2020 年公司营业收入完成年度收入目标的99.86%，利润总额完成年度利润目标的102.94%。

    　　公司是航空工业集团机电板块上市平台，有望分享航空装备列装持续增长与先进战机机电系统价值量提升的双重红利。从利润端看，未来十年公司业绩增速有望显著领先于收入增长。经过过去20 年的持续发展，公司军机机电业务处于历史最好时期，前期技术积淀逐步向高附加值机电产品批产转化，部分子公司规模效应显现、业绩显著提速。公司体外609、610 所为军工首批改制41 家试点院所，根据公司投资者关系公告，公司一直在积极推进院所改制工作，政策上的障碍已得到解决，正在大力推进相关流程。公司2020 年12 月24 日公告，拟对亏损民品子公司庆安制冷实施重组，此后将不再纳入合并报表，2021 年轻装上阵，预计ROE 有望继续显著提升至10%以上。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.17/16.33/20.41 亿元，EPS 分别为0.34/0.42/0.53 元/股，对应3 月15 日收盘价PE 为30/24/19 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：军用航空订单波动，非航空产品市场需求不及预期。