事件：

    　　公司发布《2020 年年度报告》，实现营业收入122.24 亿，同比增长0.76%，预计实现归母净利润10.75 亿，同比增长11.85%。2021 年的经营目标为：实现销售收入136.05 亿元，利润总额14.77 亿元。

    　　评论：

    　　1、军品增速拐点出现，民品瘦身有望复苏。

    　　报告期内，公司收入增长不明显，主要是公司民品业务受疫情影响出现一定下滑，但公司军品业务持续增长，且实际增幅良好。分业务来看，公司军品飞机制造业务实现收入90.14 亿，较上年同期增长7.6%。但由于公司于2019年底剥离贵阳电机，该公司2018 年实现收入5.86 亿元，2019 年前三季度实现收入4.64 亿元，如假设该公司19 年实现航空产品收入5.86 亿元，预计公司20 年航空业务实际增速为15.7%，达到近5 年来实际增速新高。民品业务方面，公司汽车制造业务实现收入（19.15 亿，-10.73%），其他制造业收入（11.97 亿，-19.97%）。2020 年12 月24 日，公司发布公告，拟将“庆安制冷”公司进行重组剥离，庆安制冷2020 年1-11 月未经审计收入4.94 亿，净利润-1333 万。我们预计在完成剥离以后，公司将有效减少民品中的低效业务，同时随着21 年国民经济生活逐步恢复，公司民品业务有望实现复苏。而军品方面，随着十四五期间我国进入新型航空装备加速换装的关键时期，公司作为我国航空机电龙头，军品增速相比十三五期间有望实现大幅增长。

    　　2、盈利能力基本稳定，规模效应有望显现。

    　　期内公司盈利能力保持稳定且持续向上提升，期内公司航空产品毛利率为29.79%，较上年度小幅下降0.58 个百分点，主要是由于公司期内将销售相关运费计入营业成本，导致公司毛利率及费用率核算方式出现一定变化。在费用方面，期内公司发生销售费用（0.88 亿，-44.41%），管理费用（12.84亿，+8.87%），财务费用（1.70 亿，-16.80%），研发费用（5.93 亿，+7.77%），公司整体利润率基本保持稳定。预计随着公司民品部分低效资产剥离完成，公司资产质量将持续提升。而公司作为典型的制造业公司，产量持续增长带来的规模效应对单位成本节约较为明显，预计随着公司国内军民品需求持续增长，公司业绩有望快速释放。

    　　3、集团改革先锋，资本运作潜力大。

    　　近期航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022 年)》，公司一直以来是集团改革先锋，体外尚有609、610 等优质科研院所资产，公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司20 年1 月20 日发布公告，累计回购公司股份22,570,005 股，成交金额约为1.55 亿，回购价格区间为6.57-7.09元/股，将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为，公司作为军工央企激励机制改革的先行者，未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划有利于激发企业经营活力。

    　　4、业绩预测

    　　预测2021-2023 年公司归母净利润分别为14.94 亿、19.63 亿和25.76 亿元，对应估值分别为26、20、15 倍，给与“强烈推荐-A”评级！

    　　风险提示：航空产品研发技术风险；资产运作不及预期的风险。