3Q20 业绩略低预期

    公司公布2020 年前三季度业绩：营收83.03 亿元，YoY -0.71%；归母净利润6.23 亿元，YoY +8.01%。公司单三季度实现营收30.95亿元，YoY +4.69%；归母净利润2.78 亿元，YoY +14.29%。业绩略低预期，主要是我们认为对其防务业务需求旺盛，三季度可能发展较快。从历史数据看，公司产品具有年底集中交付特点，因此三季报也较为符合实际情况。

    毛利率略降，费用管控能力提升使得净利率小幅增加。1）前三季度公司毛利率为23.36%，同比降低0.77ppt，净利率为7.86%，同比增加0.58ppt。2）期间费用率为15.00%，同比降低0.93ppt；3）管理费用和销售费用分别为7.00 亿元和0.85 亿元，同比降低10.24%和24.91%，表明公司费用管控能力显著提升；4）研发费用为3.22 亿元，同比增长11.10%，研发投入增加。

    可转债转股应付债券降为零，应收/预付账款增长表明需求旺盛。

    1）公司三季度末应收账款92.10 亿元，相比年初增长32.87%，主要是向主机厂交付产品所致；2）预付账款3.09 亿元，较年初增长57.79%，主要为公司采购货物使得预付货款增加所致；3）应付债券从年初的18.51 亿元降为零，主要是可转债转股所致。

    经营活动现金流净流出有望在四季度改善。前三季度公司经营现金流-7.72 亿元，较上年同期降低2.74 亿元。从历史数据来看，公司2019 年季度经营现金流净额分别是-4.11、0.72、-1.59、20.58亿元，我们预计公司经营现金流净流出有望在四季度改善。

    发展趋势

    提前赎回“机电转债”，可转债转股导致每股收益短期内有所摊薄。

    公司2020 年7 月30 日召开董事会通过了《关于提前赎回“机电转债”的议案》，批准公司行使“机电转债”的提前赎回权。2020年9 月11 日，“机电转债”停止转股，全额赎回27,619 张，共计支付赎回款276.30 万元。截至2020 年9 月10 日，“机电转债”

    转股导致公司总股本增加2.76 亿股。因此公司每股收益有所摊薄。

    航空工业集团旗下唯一航空机电系统上市平台。公司从2013 年开始，陆续开展了12 家航空机电企业的资产整合，航空业务收入占比从2013 年的36%提升至2019 年的69%。此外，公司不断加强民机领域的技术储备，参与了国内C919、蛟龙600、长江系列发动机、MA700 等21 种机型机载产品的研制。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 年归母净利润分别为10.55 亿元、12.29 亿元不变。公司当前股价对应2020/2021 年41.1x/35.3x P/E，我们维持跑赢行业评级和12.20 元目标价不变，对应2020/2021 年分别是45.2 倍和38.1 倍市盈率，较当前股价有9.3%的上行空间。

    风险

    市场系统性风险；订单及国产化替代不及预期。