事件：

    公司1季度实现销售收入1.94亿元，同比下滑11.6%，实现净利润2227万元，同比下降17%，合EPS0.10元。

    投资要点

    电容行业同比下滑拖累企业业绩。公司1季度收入盈利双下滑，EPS为0.10元，低于我们季报前瞻中0.13元的盈利预期。我们认为最大的影响来自于下游电容器行业不景气带来的冲击，我们预计公司整体电解纸出货较去年同期下降了10～20%左右，而另一个主力产品无纺壁纸我们预计由于同业竞争和地产调控，价格下滑明显，导致盈利不及前期预期。

    毛利率同比下滑2个百分点，在建工程产能投产。预计由于出货减少和无纺壁纸价格下降，公司毛利率同比下滑2个百分点，由于无纺壁纸产品市场价格走低，我们预计2季度毛利率水平很难上行。另一方面，公司在建工程下降达到4200万，我们预计无纺壁纸和电解纸产能均有一定程度提升。

    公司预计二季度下降0～30%左右，折合EPS0.19～0.27元。2011年2季度是电容器行业景气向上的时段，单月出货能够达到600～700吨左右，当下电解纸销售预计尽管逐月均有一定程度好转，但整体出货较难回到前期较高位置，因此公司预期同比盈利有一定程度下滑。

    财务与估值

    期待下半年消费电子需求转旺，维持买入评级。公司在电解纸领域有较高的竞争壁垒，下游需求疲软导致公司出货下滑是暂时现象，从江海股份等公司季报可以注意到行业性整体下滑，随着进入下半年三季度消费电子旺季到来，期待公司下游需求回暖。我们维持预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.69、0.84、0.96元，目标价17.40元，维持公司买入评级。

    风险提示

    行业整体需求下行维系，电解纸产品出货维持低位；无纺壁纸价格竞争加剧，产品毛利率持续走低。