公司发布2025 年年报&2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入130.35 亿元，同比增长2.81%，实现归母净利润10.78 亿元，同比增长3.16%，实现扣非归母净利润9.92 亿元，同比增长6.82%；其中，2025Q4 公司实现营业收入33.12 亿元，同比下滑0.92%，实现归母净利润3.09 亿元，同比下滑21.89%，实现扣非归母净利润2.55 亿元，同比下滑15.09%。2026Q1公司实现营业收入30.57 亿元，同比增长1.17%，实现归母净利润1.96 亿元，同比下滑9.86%，实现扣非归母净利润1.97 亿元，同比下滑6.32%。此外，2025 年度，公司拟向全体股东每10股派发现金股利1 元（含税），对应分红率为9.97%。

    　　事件评论

    　　收入平稳增长，新能源热管理持续放量。2025 年公司营业收入同比增长2.81%；分产品，制冷空调零部件产业收入同比增长2.35%，制冷设备产业同比下滑22.24%，新能源汽车热管理产业同比增长52.04%，其他业务同比增长5.36%；分地区，国内业务收入同比增长4.49%，海外业务同比下滑4.86%；分销售模式，直销收入同比增长5.26%，经销同比下滑26.67%。在此基础上，2025 年，公司在诸暨新建集制冷核心部件生产、研发、配套、检测等于一体的智能智造总部基地，以深化智能转型，构筑未来竞争力；在海外，公司在泰国成立汽车热管理基地与热工换热器基地，全面升级公司在海外的制造、技术服务与客户对接能力，以构建高效的海外制造与营销体系。2026Q1 公司营业收入同比增长1.17%。

    　　受原材料价格波动影响，毛利率同比回落，经营利润小幅下滑。2025 年公司毛利率同比增加0.25pct；分产品，制冷配件产业毛利率同比增加0.07pct，分地区，国内业务毛利率同比增加0.61pct，海外业务同比下降0.73pct；分销售模式，直销毛利率同比增加0.42pct，经销同比下降1.60pct。在此基础上，2025 年公司销售费用率同比增加0.01pct，管理费用率同比下降0.24pct，研发费用率同比增加0.14pct，综合使2025 年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失）同比增长0.48%，对应经营利润率同比下降0.19pct。其中，2025Q4 公司毛利率同比增加1.41pct，销售/管理/研发费用率分别同比-0.71pct/-0.03pct/-0.12pct，但信用减值损失大幅增加1.45 亿元，导致2025Q4 经营利润同比下滑28.10%，对应经营利润率同比下降2.97pct。2025Q1 公司毛利率同比下降0.73pct，销售/管理/研发费用率分别同比-0.33pct/+0.24pct/持平，综合使2026Q1 公司经营利润同比下滑2.72%，对应经营利润率同比下降0.25pct。

    　　投资建议：公司在重新聚焦制冷核心主业后经营表现已逐步企稳。制冷空调零部件产业，国内空调产品保有量仍具备较大提升潜力，公司有望凭借技术研发优势在该领域实现营收和利润的中枢稳健增长。制冷设备方面，为避免与控股股东格力电器的同业竞争，公司正战略性进行调整，短期内或存在一定阵痛。新能源汽车热管理产业，全球增量空间较为广阔，公司已在该领域积极布局，订单现已开始逐步放量，该业务或将成为公司未来增长的核心动力源。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.14、11.73 和12.45 亿元，对应PE 分别为11.44、10.86 和10.24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险。