事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入113.8亿元，同比+11.5%。实现归母净利润7.4 亿元，同比-11.5%，实现扣非归母净利润8.2 亿元，同比+78.1%。其中，23Q4 实现收入29.4 亿元，同比+1.4%，实现归母净利润2.0 亿元，同比+43.1%。24Q1 实现收入26.3 亿元，同比+7.3%，实现归母净利润2.1 亿元，同比+28.9%。

    　　23 年收入稳健增长，汽零放量。分品类看：1）冷配业务：实现收入84.6亿元，同比+9%。主要受益于2023 年以来空调行业高景气，根据产业在线，家用空调内销实现销量9960 万台，同比+14%。2）商用空调：实现收入16.5 亿元，同比+11%，基本保持平稳。公司商用空调板块受益于格力的赋能+中央空调行业的稳健增长，制冷设备业务预计将稳中有升。3）汽车零部件：实现营收4.7 亿元，同比增长137%。公司车用电子膨胀阀产品具有强劲的竞争力，大口径电子膨胀阀技术行业领先。23 年以来进一步开拓合作客户，除与比亚迪、吉利、理想等厂商均保持良好合作关系外，新增入广汽、长城等车企定点。产能方面，2023 年8 月，公司盾安汽车热管理新基地正式投产，FBEV-II 阀全自动产线启动，汽零业务实现进一步扩产，未来将持续增加产线投入。

    　　盈利能力持续改善，各业务板块毛利率提升。公司23 年归母净利率6.5%，同比-1.7pct，主要系22 年同期有担保损失计提冲回，计入公司营业外收入，增厚了公司盈利；此外，公司23 年因法院判决产生或有负债，减少公司23 年利润总额9528 万元。扣非口径看，公司23 年扣非归母净利率为7.2%，同比+2.7pct，经营层面实现了明显改善。主要系：1）电子膨胀阀+热力膨胀阀占比提升，带动毛利率提振。2）原材料下行带来成本压力减小。公司23 年实现毛利率19.19%，同比+2.34pct，分产品看，制冷配件毛利率提升2.64pct 至19.44%，商用空调毛利率提升0.65pct 至24.70%。公司24Q1归母净利率7.94%，同比+1.33pct，毛利率17.53%，同比-1.91pct，我们认为系公司产品价格年降以及商用空调业务占比下降所致。

    　　期间费用率小幅下降。公司23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.11%/2.99%/3.81%/0.29%，同比+0.37/+0.17/+0.00/-0.66pct。24Q1 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.09%/3.52%/3.44%/-0.03%，同比+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct，销售费用率增加主要系市场开拓力度加大所致，财务费用率下降主要系利率下降所致。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年业绩为9.5/11.3/13.6 亿，分别同比+28%/+19%/+20%，对应估值14/11/9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：汇率与海运费大幅波动，原材料价格上涨，制冷需求不及预期等。