事件：2024 年4 月18 日，盾安环境发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收113.82 亿元（+11.50%），归母净利润7.38亿元（-11.50%），扣非归母净利润为8.21 亿元（+78.08%）。2024Q1 公司实现营收26.26 亿元（+7.31%），归母净利润2.08 亿元（+28.88%），扣非归母净利润为2.00 亿元（+13.94%）。

    　　2023Q4 和2024Q1 收入表现稳健，汽车热管理业务增速靓丽。1）分季度：2023Q4 和2024Q1 公司营收分别为29.37 亿元（+1.43%）、26.26亿元（+7.31%），均实现稳健增长且2024Q1 增速环比提升，主因或系行业需求增长的带动。2）分业务：2023 年公司制冷配件/制冷设备/汽车热管理/其他业务收入分别为84.56/16.46/4.73/8.07 亿元，分别同比+8.74/+10.53/+136.54/+8.60%，其中汽车热管理业务增速靓丽，主因或系公司持续进行技术升级及产能扩张，同时积极拓展客户助力市场份额提升。3）分地区：2023 年公司国内/海外收入分别为94.34/19.49 亿元，分别同比+14.56/-1.63%，内销实现双位数增长，外销小幅下降短期承压。4）分渠道：2023 年公司直销/经销收入分别为101.06/12.76 亿元，分别同比+9.87/+26.31%，经销渠道收入实现快速增长。

    　　2023Q4 和2024Q1 净利率小幅提升，加大销售投入赋能长期发展。

    　　1）毛利率：2023Q4/2024Q1 毛利率分别为18.98/17.53%，分别同比+2.30/-1.91pct，其中2023Q4 毛利率小幅提升或系公司产品结构优化所致，2024Q1 毛利率小幅下降或系制冷配件行业价格竞争、大宗原材料铜、铝等价格高位震荡所致。2）净利率：2023Q4/2024Q1 净利率分别为6.68/7.92%，分别同比+1.88/+1.38pct，净利率与毛利率变动差异主系期间费用率影响所致。3）费用率：2023Q4 和2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18/2.76/4.32/0.19%和3.09/3.52/3.44/-0.03%，分别同比+0.35/+0.99/-0.17/-1.83pct 和+0.08/+0.27/-0.34/-0.73 pct，其中财务费用率大幅减少主系公司利率优化所致，销售费用率小幅提升主系公司加大市场开拓。

    　　持续深耕制冷领域，汽车热管理业务赋能盈利能力提升。1）制冷设备和元器件业务：公司加强对高效换热技术、流体控制技术等的研发投入，积极进行制冷元器件新冷媒适用性的布局研发；同时建立三大生产基地，深耕多联机、冷冻冷藏、热泵等行业，逐步完善产能建设。2）新能源热管理业务：2023 年公司新能源汽车热管理业务单元完成新基地搬迁，持续扩大产能驱动业务高速增长；升级大口径电子膨胀阀等核心产品相关技术；凭借制冷技术基础延伸至新能源热管理技术，公司成为主机厂的可靠供方，合作客户涉及空调系统商、管路商、电池企业和商用车企等；2023 年公司新能源热管理业务占比为4.15%（+2.19pct），与同时拥有高毛利表现的制冷设备业务共同赋能公司长期盈利能力提升。

    　　投资建议：行业端，随着空调排产积极，新能源汽车渗透率提高，有望促进上游零部件行业的市场规模扩容。公司端，作为制冷元器件龙头，公司或将凭借规模和技术优势分享行业增长红利；同时新能源汽车热管理业务快速扩张也有望拉动收入业绩提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为9.48/11.40/13.56 亿元，对应EPS 分别为0.89/1.07/1.27 元，当前股价对应PE 分别为12.40/10.32/8.67 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、海外公司经营风险、汇率波动、参股公司业绩承诺的风险等。