核心观点：

    　　公司披露2023 年年报。全年实现营收113.8 亿元（YoY+11.5%），归母净利润7.4 亿元（YoY-11.5%），扣非口径8.2 亿元（YoY+78.1%），毛利率19.2%（YoY+2.2pct），归母净利率6.5%（YoY-1.8pct）。23Q4单季实现营收29.4 亿元（ YoY+1.4% ）， 归母净利润2.0 亿元（YoY+43.1%），扣非口径2.0 亿元（YoY+126.8%），毛利率+19.0%（YoY+2.2pct），归母净利率6.7%（YoY+2.0pct）。

    　　分业务看，冷配盈利改善、热管理高增。（1）冷配业务：23 年收入84.6亿元，同比+8.7%；毛利率19.4%，同比+2.6pct，预计产品结构持续优化。根据公司关联交易公告披露，23 年对格力关联销售金额24.1 亿元，同比+46%，24 年预计目标29 亿元，与22、23 年目标一致。（2）设备业务：23 年收入16.5 亿元，同比+10.5%；毛利率24.7%，同比+0.6pct。（3）热管理业务：23 年收入4.7 亿元，同比+136.5%

    公司披露2024 年一季报。24Q1 实现营收26.3 亿元（YoY+7.3%），归母净利润2.1 亿元（YoY+28.9%），扣非口径2.0 亿元（YoY+13.9%），毛利率17.5%（YoY-2.0pct），归母净利率7.9%（YoY+1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/+0.3pct/-0.4pct/-0.7pct。根据产业在线数据，24Q1 空调产量同比+20%，预计公司冷配业务保持稳健增长，但整体收入表现略慢于行业数据，预计为设备业务淡季拖累以及客户结算节奏推迟。盈利方面，毛利率同环比略有下滑，预计为下游客户年降压力以及高毛利率的设备业务占比下降导致。

    　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年公司实现归母净利润9.4、11.3、13.1 亿元，分别同比+27%、+21%、+16%。参考可比公司估值，给予24 年PE 15x，对应合理价值13.17 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、汇率大幅波动、汽零客户拓展不及预期。